來源：21世紀經濟報道
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21世紀經濟報道記者韓一 北京報道
7月17日，擬闖關深交所創業板上市的福建南王環保科技股份有限公司（簡稱南王環保）收到創業板審核中心意見落實函，排隊創業板一年后，公司再次更新上市申請材料，有望迎來上會審議考核。
21世紀經濟報道記者注意到，從南王環保2021年6月10日首次提交招股書，公司至今已先后7次更新申報材料、歷經三輪問詢，按照創業板注冊制上市周期，南王環保上市進程所需時間更為漫長。
主營紙制品包裝研發、生產和銷售的南王環保帶著環保紙袋及食品包裝兩大產品能否順利上市創業板市場仍需時間考驗。
三輪問詢指向定位疑問
招股書顯示，南王環保成立于2010年，主營業務為紙制品包裝研發、生產和銷售，2019年至2021年報告期，公司的主要產品為環保紙袋及食品包裝。
21世紀經濟報道記者查閱公司產品構成發現，報告期內環保紙袋分別占據公司營收比例的51.27%、56.12%和56.40%，食品包裝分別占據公司各期營收的48.73%、43.88%和43.60%。
南王環保近三年的產品價格趨勢顯示，其環保紙袋產品平均售價僅為0.5元，食品包裝產品每個售價僅為0.1元，主要用于肯德基、華萊士、麥當勞、優衣庫、美團、耐克等國內外消費和餐飲品牌的外包裝。
憑借紙制包裝兩大類低價產品，2019年至2021年報告期，南王環保分別實現營業收入6.91億元、8.48億元和11.95億元，對應各期凈利潤分別達6400.18萬元、6615.27萬元和8401.52萬元。
“公司注重研發投入，最近三年研發費用分別為 1988.66萬元、2465.88萬元以及 3003.79萬元，三年研發費用合計7458.33萬元，復合增長率22.90%。” 南王環保據此認為，結合未來公司深耕現有市場、國家“限塑令”等環保政策深入執行以及公司募投項目投產，公司業績將會進一步增長。因此，公司具備創新、創造、創意特征，符合創業板定位。
此次募資，公司擬登陸創業板市場，募資6.27億元用于年產22.47億個綠色環保紙制品智能工廠建設項目和紙制品包裝生產及銷售項目。
南王環保的自我定位和業績高增長顯然沒有徹底說服創業板，排隊一年中，公司先后經歷三輪審核問詢，其中兩輪問詢的首要問題均要求公司所處行業是否符合創業板定位。
首輪問詢中，深交所直指南王環保所在“行業集中度較低，競爭較為激烈”，要求公司結合技術先進性與可替代性水平、行業未來發展方向與市場潛力，詳細分析并說明自身是否符合創業板定位，并要求保薦機構對其創業板定位做專項說明。
二輪問詢，深交所進一步要求南王環保就“印刷技術先進性是否主要體現為生產設備先進性，發行人是否依賴相關生產設備或特定設備廠商”，并結合發行人是否在印刷、制袋技術上具備創新性與競爭力，是否符合創業板定位等問題進行說明。
第三輪問詢，深交所再度聚焦公司環保紙袋、食品包裝主要產品采取招投標、協議談判等方式的經營業績和獲客問題進行詳細說明。
南王環保為何屢次被深交所問詢創業板定位問題，公司是否真實具備“三創四新”屬性，公司的定位問題是否會構成公司上市障礙？就此，21世紀經濟報道記者分別采訪公司證券部和董秘辦，但始終沒有得到回復。
21世紀經濟報道記者初步統計，目前與南王環保可比的紙制品包裝產品設計生產A股上市公司共有15家，龍利得（300883.SZ）、上海艾錄（301062.SZ）成功登陸創業板之外，其余13家公司均在A股滬深主板上市。
上海艾錄主要產品為工業用紙包裝等，產品主要用于工業企業粉體和顆粒類產品的包裝；龍利得紙制品包裝業務主要產品為瓦楞紙箱，提供用于先進制造業、智能制造的各類紙包裝容器設計、研發、精細化綜合服務。
“A股市場紙制品包裝上市公司中，并沒有與南王環保產品一致或相識的公司，目前大多數紙制品包裝行業的相關產品應用市場主要集中于煙酒、醫藥、禮品盒等商品或工業品外包裝，行業整體技術差別不大，技術創新屬性不高，行業均面臨較為激烈的行業競爭。”某券商分析人士向21世紀經濟報道記者指出，科創板、創業板板塊重新定位之后，紙制品包裝企業登陸相關板塊上市的難度更大。
技術含量成行業通病
“南王環保被問詢上述問題，關鍵原因可能是所處行業技術含量低，公司與其他紙質印刷品并沒有本質區別。”國內某知名品牌設計公司內部技術人士向21世紀經濟報道記者表示，肯德基、華萊士等紙質包裝袋產品技術上與其他類型產品的區別，主要在于其生產制作用墨、紙張和生產空間為食品級，但其設計研發水平并沒有區別，行業的研發技術先進性主要取決于生產設備的先進性。
招股書中，南王環保介紹公司技術水平稱，公司技術在行業中穩居前列，具備行業領先的生產制造能力，主要得益于公司核心設備多采用目前國際最先進設備，以期達到最高的工藝水平。
例如，南王環保通過引進德國W&H衛星式印刷機實現175線高精度網線印刷，能夠最大程度還原圖像；公司通過采用美國Weber固定尺寸制袋機，運用連線印刷技術，針對特定品種進行大批量的連續生產，設備均在行業內處于領先地位，幫助公司實現高效率低成本生產制造。
南王環保認為，“公司的核心設備價值昂貴，構筑起行業一定的技術和競爭門檻。”
事實上，南王環保披露的核心競爭優勢也正是目前國內紙制品包裝行業面臨的整體經營問題。
據了解，紙制品包裝行業上游主要為造紙、油墨以及機械設備等行業，下游主要為食品飲料、日化用品、煙草、電子電器、醫藥等主要消費行業領域。目前國內紙制品包裝行業規模以上生產企業超過2000家，行業內大多生產廠商為中小型企業，均在需求在垂直市場領域的競爭，整體來看，紙制品包裝行業集中度較低，行業競爭激烈，已形成了充分競爭的市場格局。
“行業上游的競爭中，目前國內紙制品包裝企業很難實現突破，油墨、印刷機等核心設備產品高新技術主要掌握在國際品牌手中，國內紙制品包裝企業競爭主要集中在對下游市場。”上述品牌設計公司技術人士向21世紀經濟報道記者指出，國內紙制品包裝行業的目前競爭現狀主要為設計樣式競爭、低價營銷競爭，并沒有能掌握能左右市場議價能力的技術優勢。
2021年，我國紙制品包裝行業（即紙和紙板容器行業）規模以上企業主營業務收入為 3192.03億元，僅占包裝行業規模以上企業總收入的26.51%。
行業權威雜志《印刷經理人》評選的中國印刷包裝企業100強排行榜顯示，南王環保2019年至2021年的行業排名分別為第85名、第58名、第47名，而公司市場占有率僅分別為0.24%、0.29%、0.37%。
另一方面，南王環保披露稱，2021年公司的研發投入占比為2.51%，僅處于同行業可比上市公司的中游水平。截至2021年報告期末，公司擁有境內專利56項，其中發明專利 5 項，實用新型專利48項，外觀設計專利3項。
但是細分其專利構成不難發現，南王環保的專利技術多為基于先進油墨、生產設備的設計性包裝產品專利。2022 年2月28日，國家知識產權局甚至對南王環保設計的“一種包裝袋 ” 、“一種便攜式食品包裝袋”專利宣告無效。
21世紀經濟報道記者查詢行業A股上市公司的研發數據發現，南王環保的技術性問題也正是行業面臨的通病，行業龍頭裕同科技（002831.SZ）、合興包裝（002228.SZ）的研發投入規模處于較高水平，但研發費用占比僅分別為3.95%和1.74%，其手中的專利九成均為設計實用型專利。
市場議價能力缺失
事實上，因為國內紙制品包裝行業技術創新性不足，正給行業帶來整體經營性難題。
以正在闖關創業板的南王環保為例，三輪問詢函中，深交所均提出對公司獲客、市場議價和以及持續性的質疑。
2019年至2021年報告期，南王環保環保紙袋、食品包裝主營產品的售價持續下滑，環保紙袋各期銷售單價分別為61.93元/百個、50.96元/百個、47.72元/百個，食品包裝銷售單價分別為10.41元/百個、10.05元/百個、9.42元/百個，按照單價計算南王環保環保紙袋和食品包裝期末的價格已分別降至每個不足0.5元和0.1元。
2019 年、2020 年，南王環保主要直接材料原紙的平均采購價格大幅下降，但是環保紙袋、食品包裝毛利率卻沒有得到任何改觀。報告期各期，公司的環保紙袋毛利率分別為 30.92%、27.91%和 24.50%，食品包裝產品的毛利率分別為 22.69%、21.68%和 21.85%，出現持續性下滑。
第三輪問詢中，深交所仍在質疑南王環保是否存在業績大幅下滑風險，持續經營能力和公司下游重要客戶經營情況是否會發生重大不利變化，并要求公司說明招投標、協議談判方式下對應的主要客戶是否會存在較大變動，影響公司業績。
“報告期內，公司主要客戶中，華萊士為公司關聯方，發行人不存在向單個客戶的銷售比例超過總額的50%或嚴重依賴少數客戶的情形。”招股書中，南王環保辯解說明公司的經營風險稱，公司不存在客戶集中造成的風險。
南王環保認為，公司的主要優勢之一就是客戶資源優勢，公司立足于服務下游各行業頭部客戶的業務戰略，憑借優異的產品質量和服務能力，贏得了眾多知名品牌客戶的信賴。目前，公司的主要客戶均為國內外知名消費及餐飲品牌，包括肯德基、麥當勞、星巴克、美團、華萊士、優衣庫等。
招股書中，南王環保并未提及公司面臨的客戶集中或客戶流失風險。但21世紀經濟報道記者注意到，事實上，在報告期內南山環保始終難以擺脫對大客戶的依賴。
2019年至2021年，必勝食品（肯德基母公司）、華萊士長期位列南王環保前兩大客戶，其各期貢獻營收比例合計分別達42.09%、36.99%和33.64%，而報告期各期南王環保對全五大客戶的銷售占比維持在50%左右，其中華萊士為南王環保均為公司第二大客戶，還是公司的關聯方。
報告期內，南王環保每年參與第一大客戶必勝食品的招標采購，為獲得預期份額采取競價策略，部分產品銷售價格逐年下降，而公司與必勝食品的主要銷售合同期限均于 2021 年 12月31日到期，需要再次競價投標。
這意味南王環保經營依舊存在依賴大客戶和關聯交易的現狀，公司的市場議價能力存在明顯的不足。對此，深交所甚至多次質問南王環保“為開拓新增客戶是否會采取積極的競價策略”。
事實上，國內紙制品包裝行業中的主要生產商大都存在依賴某一領域或大客戶的狀況，雖然各自深耕某一細分領域，建立了銷售渠道優勢，但是客戶主導市場需求的行業競爭狀況下，行業企業普遍存在議價能力不足，經營業績易受影響的問題。