（報告出品方/作者：中信證券，杜一帆、徐曉芳）
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化妝品原料年消耗量 2000 萬噸，國際市場規模約千億體量
歐睿數據顯示 2021 年國際美妝及個護原料市場消耗量達到 1998 萬噸，同比增長 1.9%，2016-2021 年年復合增長率為 2.3%。Ashland 2020 年報告顯示 2020 年國際原料 市場達到 164 億美元，假設單價保持不變，則我們估測 2021 年國際美妝及個護原料市場 規模約 167.06 億美元，對應約 1113 億元人民幣。
估測國內原料行業市場規模約 180.55-302.35 億元。
方法一：基于國內化妝品行業規模推測原料行業規模，約 302.35 億元。具體測算過 程如下：2021 年國內化妝品行業零售額達到 5726.1 億元，其中線上營收 2748.55 億元， 占比 48%，線下營收 2977.59 億元，占比 52%。參考 2019 年丸美股份招股書，品牌方給 渠道的出廠價約為終端零售價 3.7 折，因此測算國內化妝品企業線下渠道實際營收為 1101.71 億元。參考貝泰妮招股書，品牌方線上自營和線上經銷的比例分別是 50%、50%， 且線上經銷價是線上自營價格的 0.67 倍。假設線上自營價=出廠價，因此國內化妝品企業 線上渠道實際營收為 2295.04 億元。因此 2021 年國內化妝品市場實際規模約為 3396.75 億元。進一步，基于貝泰妮、丸美股份、水羊股份和珀萊雅的原料占比營收的數據，估測 原料市場規模。根據貝泰妮招股書顯示，2017-2019 年原料占營收比例分別是 10%、10% 和 4%，平均每年占比 8%；丸美股份招股書顯示，2016-2018 年原料占營收比重分別是 7%、8%、8%，平均每年占比 7%；水羊股份招股書顯示，2015-2017 年原料占營收比例 分別是 14%、12%、8%，平均每年占比 11%；珀萊雅招股書顯示，2014-2016 年原料占 營收比例分別是 8%、8%、9%，平均每年占比 9%；對四家公司每年平均值再次取平均， 可得原料占營收比例約為 9%。因此估算 2021 年國內原料市場規模約 302.35 億元。彩色無紡布
方法二：基于國際原料市場規模和國內占國際美妝市場規模比例來推測，可得國內原 料市場規模約 180.55 億元。如前文所述，根據 Ashland 年報推測，2021 年國際原料市場 規模約 167.06 億美元。根據歐睿數據顯示，2021 年國內美妝市場占國際美妝市場規模的 比例為 16.8%。假設該比例同樣是國內原料市場占國際原料市場的比例，則推測 2021 年 國內美妝原料市場規模約為 180.55 億元。彩色無紡布
由于化妝品原料單價方差較大，化妝品原料市場規模較難準確估計，我們建議以消耗 量為主、參考價格區間為輔作為市場的主要衡量方式。①原料交易市場比較封閉，不同供 應商和 B 端客戶議價能力存在明顯差距，形成不同報價；②原料種類豐富，不同技術壁壘、 價差明顯；③原料處于不同發展階段，供需格局不同導致價差明顯。如科思招股書顯示， 2019 年水楊酸異辛酯 OS 單價 3.06 萬元/噸，而雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 P-S 單價 達到了 34.93 萬元/噸。根據 1688 官網，目前南京科思 DHHB 報價為 60 萬元/噸。
四大類成分紛繁復雜，活性成分為競爭焦點
借鑒 DSM 2020 年《個護及香氛成分報告》的劃分方式，我們將化妝品原料分成基質、 表面活性劑、性能&技術成分和活性成分。基質是指化妝品的主體，構成化妝品的形態： 其中包括油質、粉質和溶劑；油脂廣泛用于水乳、精華、霜等產品中；粉質用于粉末狀化 妝品，如爽身粉、香粉、粉餅、眼影等；溶劑廣泛用于香水類產品。表面活性劑是指能使 目標溶液表面張力顯著下降的物質：具有固定的親水親油基團，在溶液的表面能定向排列， 因此在化妝品中起到清潔、潤濕、乳化、分散、發泡、增溶等作用。性能&技術成分指的 是對化妝品的性能和感官形態產生作用的成分：如潤膚劑能夠提升膚感，溶解力和潤滑感； 乳化劑能與表面活性劑混合使用，成為乳化基質；增稠劑可以改變化妝品形態等；光學效 果助劑可以遮蓋皺紋、柔焦、皮脂吸收、消光等。活性成分指的是對人體皮膚產生作用的 成分：如抗衰老、防曬（紫外線過濾劑）、美白、舒緩敏感、生發/養發/固發/去屑、保濕補 水、抑汗劑、除臭劑、去角質等其他活性物。彩色無紡布
四大類化妝品原料中，從消耗量來看，基質占比最高，活性成分占比最低，比例基本 保持穩定。2021 年國際消耗量上，基質、表面活性劑、技術&性能成分、活性成分的消耗 量分別達到 1265.98 萬噸、376.01 萬噸、199.87 萬噸和 155.15 萬噸，占比分別達到 63.4%、 18.8%、10.0%、7.8%。2008-2021 年間四大品類消耗量占比基本保持穩定，體現化妝品 原料配比結構穩定性。彩色無紡布
基質成分：以水為主，量大價廉對最終產品有重大影響
基質是指化妝品的主體，構成化妝品的形態。其中包括油質、粉質和溶劑。油脂廣泛 用于水乳、精華、霜等產品中；粉質用于粉末狀化妝品，如爽身粉、香粉、粉餅、眼影等； 溶劑廣泛用于香水類產品。 從消耗量來看，基質成分以水為主。2021 年國際基質消耗量達到 1266.8 萬噸，同比 增長 2%。其中水消耗量達到 1058.75 萬噸，占基質比例達到 83.6%，同比增長 2%。國 內基質消耗量達到 183.3 萬噸，同比增長 4%，其中水消耗量達到 153.67 萬噸，占基質比 例達到 83.8%。
化妝品原料中，水是使用最廣泛、最廉價、最豐富的原料，化妝品生產用水的質量直 接影響到化妝品的生產過程和最終的產品質量。大部分化妝品廠的水源是城市給水系統的 自來水，獲取后需要經過水質預處理、離子交換水質除鹽、膜分離純水制備、滅菌除菌等 系列處理，因不同企業的水源、品控流程、處理設備投入等不同可能導致水處理成本產生 較大區別，最終對化妝品產品品質產生影響。
技術&性能成分：市場穩定成分繁多，部分高端成分被國際龍頭壟斷彩色無紡布
潤膚劑和消泡劑占比最高，各大品類消耗量穩定
性能&技術成分指的是對化妝品的性能和感官形態產生作用的成分，包括潤膚劑、乳 化劑、SPF 增效劑、光學效果助劑、流變改性劑/增稠劑、成膜劑、螯合劑、色粉表面處 理劑、著色劑/珠光劑、香精香料、防腐劑、發色固色劑、遮光劑/珠光劑、抗氧化劑。具 體作用而言，如潤膚劑能夠提升膚感，溶解力和潤滑感；乳化劑能與表面活性劑混合使用， 成為乳化基質；增稠劑可以改變化妝品形態等；光學效果助劑可以遮蓋皺紋、柔焦、皮脂 吸收、消光等。在技術&性能成分中，前五大成分消耗量由高到低分別是潤膚劑、乳化劑、 推進劑、PH 控制劑、消泡劑。2021 年前五大成分消耗量分別達到 35.92 萬噸、30.09 萬 噸、29.06 萬噸、23.25 萬噸、13.32 萬噸，占比分別達到了 18%、15%、15%、12%、 7%，合計占技術&性能成分的比例達到 66%。
增稠劑種類繁多、部分品類供需關系與化妝品行業關聯度低，卡波姆由國際龍 頭壟斷
增稠劑種類繁多，以無機高分子原料為主；部分品類化妝品為邊緣應用，供需關系與化妝 品行業關聯度低
增稠劑，又稱流變改性劑/賦型劑/質感造型劑/膠凝劑/粘結劑，主要是水溶性或水分散 溶脹聚合物，個別是油溶性聚合物，是技術&性能成分中較為關鍵的一類原料類型。添加 增稠劑是使化妝品配方增稠的常用方法之一，能夠增加體系黏度、改善穩定性、改變產品 外觀、改變體系流變特性。彩色無紡布
增稠劑有多種分類方法，根據相對分子質量分成低分子增稠劑和高分子增稠劑。根據 作用機理不同，可以將增稠劑分成鏈纏繞增稠、共價交聯增稠、締合增稠。其中共價交聯 增稠如丙烯酸酯共聚物、PVM/MA、卡波姆樹脂和丙烯酸酯/乙酸乙烯酯（VA）交聯聚合 物等。根據原料差異可以分成無機鹽類、脂肪醇和脂肪酸類、非離子 SSA（烷醇酰胺類、 醚類、脂類、氧化銨）、兩性 SSA、陰離子 SSA、水溶性高分子類（纖維素、聚氧乙烯、 聚丙烯酸、天然膠、無機高分子）、PVP 等。
國內外增稠劑消耗量增長平穩。2021 年國際增稠劑消耗量為 6.99 萬噸，同比增長 3%。 2018-2021 年年復合增長率為-0.2%，2016-2021 年年復合增長率為 2.8%。2021 年國內 增稠劑消耗量為 1.79 萬噸，同比增長 4%。2008-2021 年年復合增長率為 4.1%，2016-2021 年年復合增長率 5.3%，2019-2021 年年復合增長率 3.6%。彩色無紡布
以無機高分子原料為主，二氧化硅占比最大。2021 年我國增稠劑消耗量 TOP3 分別 是二氧化硅、高嶺土和交聯合成聚合物。其中，二氧化硅消耗量最大，達到 1.03 萬噸，占 增稠劑比重達到 57.7%，同比增長 2%，2016-2021 年年復合增長率為 3.2%。高嶺土消耗 量次之，達到 5870.2 噸，占比 32.8%，同比增長 3%，2016-2021 年年復合增長率為 10%。 TOP3 是交聯合成聚合物，其中包括卡波姆樹脂、PVM/MA 等，達到 1114.3 噸，占比 6.2%， 同比增長 3%，2016-2021 年年復合增長率為 3.5%。前三類增稠劑占比共計 96.8%，其余增稠劑占比較小。
部分增稠劑中化妝品處于邊緣應用領域，增稠劑供求市場不由化妝品行業決定。化妝 品增稠劑中的常用增稠劑，如二氧化硅、高嶺土等原料應用領域廣泛，化妝品行業處于邊 緣應用領域。如二氧化硅根據制作方法不同分成氣相法和沉淀法，氣相法二氧化硅中部分 應用于化妝品領域，且占比極小：前瞻研究院報告顯示，2020 年中國二氧化硅產量 199.2 萬噸，其中氣相法二氧化硅產量 10.2 萬噸，占比僅有 5.1%；沉淀法二氧化硅產量 189 萬 噸，占比 94.9%；氣相法二氧化硅主要應用于有機硅和涂料油墨，僅有 2.99%應用于化妝 品、食品和醫藥領域。彩色無紡布
卡波姆樹脂等高端增稠劑原料由國際企業壟斷，屬于賣方市場
卡波姆作為一種優秀的凝膠基質，因其具有增稠、懸浮、流變等重要性能，由 BF Goodrich 于 1953 年引進市場，主要應用于個人護理品。
個人護理品是卡波姆樹脂最大的應用領域。與常用的增稠劑相比，卡波姆樹脂更具有 安全性、穩定性、防腐性、流變性等，因此主要應用于高端個護產品。根據 QY Research 報告顯示，2019 年全球卡波姆市場約 46.23 億元，其中個人護理與化妝品行業占比最大， 達到 65.37%，約 30.22 億元。
卡波姆樹脂生產由路博潤等國際企業壟斷，國內生產規模較小，屬于典型賣方市場。 全球范圍內，卡波姆樹脂被少數精細化工企業所壟斷，其中美國路博潤占據全球卡波姆樹 脂的絕大多數市場份額。根據天賜材料招股書指出，2010 年全球卡波姆樹脂消費量約 3.5 萬噸，市場規模約 28.5 億元，其中美國路博潤公司的年產量約 2.9 萬噸，市場占有率達 83%，占據市場的壟斷地位。國內對卡波姆樹脂的開發研制還處于起步階段，未見有大規 模的工業化生產。主要生產企業有天賜材料、南京中獅化學品有限公司、廣州市東雄化工 有限公司等。由于供給幾乎壟斷，卡波姆樹脂是典型的賣方市場，下游議價能力很弱。彩色無紡布
此外，科思股份與安慶高新技術產業開發區管理委員會于 2021 年 9 月 29 日簽署了《安 慶高新技術產業開發區項目投資合作協議》，計劃投資建設高端個人護理品及合成香料項 目，項目總投資約 30 億元人民幣（含土地出讓金），占地約 500 畝。其中包括水溶性高分 子增稠劑項目。根據科思股份 2021 年年報顯示，目前公司已開發完成增稠劑項目，預計 將擴大個人護理品原料品類，擴大營業規模。
表面活性劑：市場規模約 20-30 億，氨基酸表活增長明顯
表面活性劑又稱兩親性化合物，具有固定的親水親油基團，在溶液的表面能定向排列， 在化妝品中起到清潔、潤濕、乳化、分散、發泡、增溶的作用。當它在水溶液中以很低濃 度溶解或分散的時候，能使目標溶液表面張力顯著下降，改變體系的界面狀態；當達到一 定濃度時，在溶液中締合成膠團。通過親水基團是否能在水溶液中解離及解離后所帶電荷 類型進行分類，可分為陰離子型、陽離子型、兩性型、非離子型。通過親油基團進行分類， 可分為油類、油脂及其衍生物、石油產品、碳氟化合物、有機硅化合物。彩色無紡布
美妝及個護的表面活性劑規模約 19-33 億元，氨基酸表活增長明顯
我們估測 2021 年國內表面活性劑市場為 281 億元。根據贊宇科技 2021 年年報顯示， 2021 年國內表面活性劑產量約 388.52 萬噸，銷量約 378.56 萬噸。贊宇科技為國內表面 活性劑行業龍頭企業，假設該公司表面活性劑的平均售價為行業平均售價。根據年報顯示， 2021 年贊宇科技表面活性劑營收 30.99 億元，銷量 42.87 萬噸，估測平均售價為 0.72 萬 元/噸。據此，估測 2021 年國內表面活性劑市場為 280.85 億元。
美妝及個護市場的表面活性劑原料消耗量趨于穩定，2021 年消耗量 45.54 萬噸，市 場規模約 18.95-32.79 億元，占國內表活活性劑市場約 6.7%-11.7%。2021 年國內美妝及 個護市場的表活消耗量達到 45.54 萬噸，同比下降 0.01%，2016-2021 年年復合增長率為 4.6%。彩色無紡布
對于國內化妝品表面活性劑原料市場估測，我們采取兩種方法分別進行，互為印證。 第一種，延續前文測算方法。在貝泰妮、丸美股份、珀萊雅和水羊股份的原料中，僅丸美 股份有表面活性劑原料購入，平均每年占原料比例為 10%。我們估測中國化妝品行業表面 活性劑原料市場規模=10%*國內化妝品原料市場規模，可得 18.95-31.73 億元。第二種， 基于應用于化妝品市場的表面活性劑原料消耗量*表活平均單價。2021 年國內美妝及個護 的表活消耗量為 45.54 萬噸，2021 年贊宇科技表面活性劑平均售價為 0.72 萬元/噸，因此 推測化妝品市場的表面活性劑原料約有 32.79 億元，占國內表活活性劑市場約 6.7%-11.7%。
美妝及個護市場以陰離子型為主體，占比 85.7%。2021 年美妝及個護市場的表活中， 陰離子型消耗量達到 39.3 萬噸，占比最高，達到 85.7%。兩性、非離子和陽離子表活的 消耗量分別是 3.49 萬噸、2.31 萬噸和 0.25 萬噸，占比分別達到 8%、5.3%和 0.6%。 從增速來看，四大表活增速趨于平穩，陰離子型增速略微為負。同比增速由高到低分 別是兩性型、陽離子型、非離子型和陰離子型，增速分別是 4.8%、4.7%、3.7%和-0.7%。彩色無紡布
以氨基酸為代表的兩性型表面活性劑增速明顯。2008-2021 年表活消耗量復合增速 TOP3 分別是氨基酸衍生物、牛磺酸和其他，增速分別達到了 135%、30%和 20%； 2016-2021 年年復合增速 TOP3 分別是氨基酸衍生物、氧化胺和烷基多糖苷，增速分別達 到 23.9%、14.6%和 5.2%；2019-2021 年年復合增速 TOP3 分別是氧化胺、氨基酸衍生 物和烷基多糖苷，增速分別達到 20.3%、5.6%和 5.3%。氨基酸衍生物、牛磺酸和氧化胺 都屬于兩性型表面活性劑，烷基多糖苷屬于非離子型表面活性劑。因此，從增速可知，氨 基酸、牛磺酸和氧化胺等兩性型表面活性劑增速明顯，逐步替換傳統表活劑。
不同品類行業集中度存在差異，贊宇科技占據行業龍頭，天賜主打氨基酸表活
根據曾萬祥等《工業味精化妝品表面活性劑市場現狀和趨勢》文獻顯示，2017 年 國內從事表面活性劑生產的企業共有 6000 多家，四大表活行業集中度存在差異。①陰離 子表面活性劑生產和銷售表現出極大的規模化、集約化和壟斷性市場特征。②非離子型表 面活性劑行業競爭格局較為分散。③陽離子表面活性劑以外資企業為主，本土企業規模較 小。④兩性型表面活性劑主要生產企業有廣州天賜、中獅化學、浙江傳化、長沙普濟、浙 江贊宇和四川花語等廠家。彩色無紡布
贊宇科技占據表面活性劑行業龍頭，但行業議價能力較低。根據贊宇科技 2021 年年 報顯示，該公司表面活性劑營收 30.99 億元，產量 43.35 萬噸，占表面活性劑市場銷量的 比例約 11%，是國內研究和生產表面活性劑的龍頭企業之一。主要包括以 AES、AOS、 磺酸為代表的陰離子表面活性劑，以 6501、CMEA 為代表的非離子表面活性劑以及以 CAB、 CAO 為代表的兩性離子表面活性劑。公司核心產品是 LAS 和 AES 陰離子表面活性劑，市 占率第一。公司表面活性劑產品具有較好的去污、發泡、分散、乳化、潤濕等特性，廣泛 用作洗滌劑、起泡劑、潤濕劑、乳化劑和分散劑。
表面活性劑行業技術壁壘較低，行業進入門檻較低，因此行業毛利率較低，企業議價 能力較低。2021 年表活龍頭企業贊宇科技毛利率為 14.4%，2008-2021 年毛利率水平基 本維持在 10%-20%區間，受上游原料價格波動影響明顯。彩色無紡布
天賜材料主打溫和氨基酸表面活性劑，形成錯位競爭。主要客戶有寶潔公司、歐萊雅、 BDF（妮維雅）、高露潔、藍月亮、德谷、RITA、拜爾斯多夫、科翼、上海家化等，在高 端個人洗護領域具有一定領先優勢。根據天賜材料招股書顯示，公司與贊宇科技產品差異 較明顯，以甜菜堿、咪唑啉、氧化胺為主打溫和表面活性劑，并以氨基酸表面活性劑為主 要研發方向。2019 年天賜表面活性劑銷售收入達到 4.41 億元，同比增長 19%，2009-2019 年年復合增長率為 25.3%。2020 年公司產量達到 6.57 萬噸，占國內表面活性劑產量比例 僅為 1.78%。
天賜材料的表面活性劑具有較高溢價能力。①天賜表面活性劑長期保持較高產能利用 率和產能擴張速率。2010 年-2020 年，天賜產能利用率基本維持在較高水平，2020 年產 能利用率為 77%。2020 年表面活性劑產能達到 8.54 噸，而 2010 年天賜表活產能僅有 1 萬噸，2010-2020 年產能年復合增長率達到 23.9%。不斷擴張的產能體現天賜表面活性劑 的需求面廣闊。②天賜毛利率水平高于贊宇科技。天賜材料 2019 年表面活性劑毛利率為 30%，而贊宇科技毛利率為 13.8%，差距較大。彩色無紡布
未來趨勢：氨基酸表面活性劑、生物表面活性劑有較大空間
隨著綠色化學的發展，綠色表面活性劑成為未來發展熱潮，具體要求：①溫和、無毒， 對皮膚及健康低刺激、低影響性；②達到較好的生物降解性，原料可再生，實現環境兼容 性。因此不含硫酸鹽的氨基酸表面活性劑和生物表面活性劑成為發展趨勢。
氨基酸表面活性劑
氨基酸表面活性劑就是以生物物質為基礎的表面活性劑，具有優良表面活性、刺激性 小、生物降解性好、抗菌性好等特點。雖然現階段普通表面活性劑的市場規模遠大于氨基 酸表面活性劑的市場規模，但在綠色環保的大趨勢下，氨基酸表面活性劑已成為市場未來 的發展方向之一。化妝品中常見有肌氨酸、谷氨酸、甘氨酸、丙氨酸、甲基牛磺酸五種氨 基酸表面活性劑。
根據 QY Research 報告顯示，2019 年全球氨基酸表面活性劑市場規模達到 1.93 億 美元，同比增長 10.9%，2014-2019 年年復合增長率為 11.3%。預計到 2024 年底，市場 價值將達到 2.54 億美元，高于全球表面活性劑的平均水平。目前，全球氨基酸表面活性劑 市場以中國為主導，歐洲地區位列全球第二大市場。其中日本味之素、中獅化學、天賜材 料、長沙普濟生物是氨基酸表面活性劑行業的領導者。此外，科思股份 2021 年年報顯示 公司已開發完成氨基酸表面活性劑項目，以此增加個人護理品原料品類。彩色無紡布
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美妝及個護市場中氨基酸類表面活性劑消耗量同樣增速明顯。2021 年美妝中氨基酸 表活消耗量為 132.6 噸，牛磺酸 208.8 噸。氨基酸衍生物、牛磺酸在 2008-2021 年年復合 增速分別達到了 135%和 30%；2016-2021 年年復合增速分別達到 23.9%和 3%；2019- 2021 年年復合增速分別達到 5.6%和 2.2%。
生物表面活性劑
生物表面活性劑主要是由微生物發酵產生的，具有疏水和親水基團的兩親性物質，它 們能顯著降低表面與界面張力。Rosenberg & Ron 學者認為，根據分子量不同，可分為低 分子量表面活性劑和高分子量乳化劑，前者可有效降低表面和界面張力，后者有助于提高 乳液的穩定性能。根據其化學組成和產生菌株的不同，生物表面活性劑大致可以分為 5 類： 糖脂類、磷脂類（如卵磷脂）、脂肽和脂蛋白類、羥基化或環形脂肪酸類、多聚或特殊表 面活性劑類。 與化學表面活性劑相比，生物表面活性劑具有毒性低、生物兼容性好、可降解等優點， 在眾多領域具有良好的應用前景，但生物表面活性劑的高生產成本限制了商業化發展。（報告來源：未來智庫）彩色無紡布
活性成分：競爭焦點，研發活躍新品迭出
保濕劑占比最大，微生物培養基和美白劑增速較明顯，活性成分溢價空間明顯
活性成分指的是對人體皮膚產生作用的成分，如抗衰老、防曬（紫外線過濾劑）、美 白、舒緩敏感、生發/養發/固發/去屑、保濕補水、抑汗劑、除臭劑、去角質等其他活性物， 是化妝品原料企業及品牌方的重點研發領域。 在國內外活性成分中，保濕劑成分占比最大。從國際市場看，2021 年保濕劑消耗量 達到了 129.58 萬噸，占活性成分總消耗量的比例達到 86%。防曬劑占比排名第三，2021 年消耗量達到了 5.2 萬噸，占活性成分比例為 3%。美白劑占比排名第 11，2021 年消耗量達到 3057 噸，占活性成分比例為 0.2%。從國內市場看，保濕劑消耗量達到了 24.55 萬噸， 占活性成分比例達到 85%。防曬劑占比排名第二，2021 年消耗量達到 1.24 萬噸，占活性 成分比例為 4.3%。美白劑占比排名第 11，消耗量達到 1042.2 噸，占比達到 0.4%。彩色無紡布
從國內外市場來看，微生物培養基和美白劑復合增速最明顯，體現出微生物發酵技術 的較高熱度和美白需求的旺盛。國際市場上，微生物培養基 2021年消耗量達到 6594.3噸， 2008-2021 年年復合增速達到 39.3%，2016-2021 年年復合增速達到 94.4%。美白劑消耗 量達到 3057 噸，2008-2021 年年復合增速達到 12%，2016-2021 年年復合增速達到 12%。 國內市場上，微生物培養基 2021 年消耗量達到 2868.1 噸，2008-2021 年年復合增速達到 51%，2016-2021 年年復合增速達到 123.6%。美白劑消耗量達到 1042.2 噸，2008-2021 年年復合增速達到 14.3%，2016-2021 年年復合增速達到 16.8%。
保濕劑：約百億市場體量，人體內源性保濕成分為市場熱點
保濕劑是指一類在產品中可在寬廣相對濕度范圍變化和較長時期內增加，或保持皮膚 上層水分的化合物。皮膚由表皮、真皮和皮下組織組成，真皮內含黏多糖（如透明質酸鈉） 等，主要是儲水和營養代謝的場所。表皮內含角質層（SC），是進行吸濕保濕的關鍵場所。 SC 是磚塊-泥漿式結構。磚塊是角化細胞，內含的親水性角蛋白、聚角蛋白微絲 蛋白，在酶解作用下形成天然保濕因子（NMF），能夠吸收大氣中水分進行保濕，保持表 皮內環境穩定（自穩態）。泥漿是胞間脂質，內含神經酰胺（占比 50%）等，能夠形成 鎖水屏障。皮膚表面另有一層皮脂膜，也起到皮膚屏障的作用。正常人的皮膚干燥是由于 皮脂膜和角質層受損，導致皮膚水分過分損失引起的。彩色無紡布
保濕劑國內市場規模約 69-165 億元，以山梨糖醇、甘油等傳統保濕劑為主，透明質酸等 新保濕原料增長迅速
我們通過兩種方式估測保濕劑國內市場規模約為 68.58-165.23 億元。第一種方法， 基于國內四大品牌商的保濕劑采購額占比和前文估測的國內市場規模 180.55-302.35 億元， 測算國內保濕劑市場規模約 68.58-114.63 億元。從珀萊雅、貝泰妮、丸美、水羊股份的招 股書中顯示，化妝品企業原料采購中保濕劑原料占比最高，平均占原料采購的比例達到了 38%，可得國內保濕劑原料市場規模約 68.58-114.53 億元。彩色無紡布
第二種方法，我們根據這四大品牌商的保濕劑原料進貨價和國內消耗量估測，約 165.23 億元。從這四大品牌商的招股書種顯示，化妝品企業的保濕劑平均進貨價為 6.71 萬元/噸。結合 2021 年國內保濕劑消耗量 24.63 萬噸，測算得國內保濕劑原料市場規模約 165.23 億元。
保濕功效作為護膚品的最基礎功效，是消費者功效選擇的首要考慮因素，也是國內化 妝品企業的重要采購原料。有米有數《2021 年抖音&小紅書美妝行業營銷報告》表示，2021 年小紅書美妝熱門詞 TOP3 分別是保濕、滋潤、補水，筆記篇數分別達到了 48.6 萬篇、 32.1 萬篇、30.1 萬篇。2021 年國內保濕劑消耗量達到 24.63 萬噸，同比增長 2.3%，增長 平穩，2008-2021 年年復合增長率為 4.3%，2016-2021 年年復合增長率為 3.2%。
保濕劑消耗量仍以山梨糖醇、甘油等傳統保濕原料為主。歐睿數據顯示，2021 年國 內保濕劑消耗量 TOP3 分別是山梨糖醇、甘油和丁二醇，共計占比 96%。山梨糖醇消耗 15.82 萬噸，占保濕劑銷量好的比例達到 64%，同比增長 2.0%，2016-2021 年年復合增 長為 3%。甘油消耗 7.94 萬噸，占保濕劑比例達到 32%，同比增長 2.6%，2016-2021 年 年復合增長率為 3.1%。丁二醇消耗 0.39 萬噸，占保濕劑比例 1.6%，同比增長 5.8%， 2016-2021 年年復合增長率為 10.2%。其余保濕原料消耗量占比不足 1%。彩色無紡布
透明質酸等新保濕原料增長迅速。從 2008-2021 年消耗量的年復合增速來看，增速 TOP3 分別是吡咯烷酮羧酸(PCA)、透明質酸及其鹽和甘露醇，復合增速分別達到 28%、 21.2%、16.9%。從 2016-2021 年消耗量的年復合增速來看，增速 TOP3 分別是甘露醇、 透明質酸和吡咯烷酮羧酸(PCA)，復合增速分別達到 23.1%、17.6%、15%。從 2019-2021 年消耗量的年復合增速來看，增速 TOP3 分別是其他保濕劑、丙二醇、透明質酸及其鹽。 此外，膠原類保濕劑消耗量在 2018 年前增速為負，2018 年后重新復蘇，2019-2021 年年 復合增速重回 4.4%。
熱門保濕原料多為人體內源性物質，強調高溫和親膚性或復合功效彩色無紡布
美麗修行《21 年爆款功效成分趨勢預測》指出，2021 年上半年功效成分榜單 TOP10 中，共有 5 位是與保濕相關的成分，名次從高到低分別是透明質酸、角鯊烷、泛醇、尿囊 素、神經酰胺。其中①透明質酸存在于人體真皮等地方，主打吸水，是目前發現的自然界 中保濕性最好的物質。②角鯊烷存在于皮脂膜，是最接近人體皮脂的一種脂類，具有極高 親膚性，安全可靠。除了在皮膚表面形成鎖水油膜之外，角鯊烷能夠修復皮膚屏障、改善 和消除黃褐斑、延緩皮膚老化。③泛醇幾乎存在于所有活細胞中，能夠轉化為泛酸（維生素 B5），成為合成輔酶 A 的原料，從而參與體內脂類等代謝。此外泛醇能夠改善皮膚粗糙、 促進傷口愈合和護發。④甜菜堿廣泛存在于動植物體內，如人的肝臟、脾臟和羊水中，能 夠保濕抗過敏，且改善果酸對皮膚刺激性。⑤神經酰胺存在于角質層的胞間脂質中，不僅 能形成皮膚屏障鎖水，還能進行信號傳導，促進細胞新陳代謝，增厚角質層以實現抗敏抗 衰老。
防曬劑：原料使用穩定，科思股份為全球生產龍頭
預計防曬市場規模約 12.28-25.67 億元，使用率僅次于保濕產品，需求端增速明顯
2021 年國際防曬劑消耗量約 5.39 萬噸，同比增長 3.8%。2019-2021 年國際防曬劑 消耗量年復合增長率為-0.7%，2016-2021 年年復合增長率為 5%，2008-2021 年年復合增 長率為 7%。彩色無紡布
2021 年國內防曬劑消耗量約 1.25 萬噸，同比增長 9.1%。2019-2021 年國內防曬劑 消耗量年復合增長率為 7.7%，2016-2021 年年復合增長率為 14.2%，2008-2021 年年復 合增長率為 18.4%。近 2 年增速放緩主系疫情影響。我們采用消耗量*單價的計算方式， 估算國內防曬劑市場約 12.58-25.67 億元。歐睿數據顯示，2021 年中國防曬劑消耗量為 1.25 萬噸，假設防曬劑單價為科思 2019 年價格，即 10.09 萬元/噸，可得國內防曬劑規模 為 12.58 億元。隨著國際部分高端高價位防曬劑原料專利過期，防曬劑原料空間有望進一 步擴大。如科思新增 DHHB 和 EHT 生產線，兩類防曬劑屬于更高價位，且消耗量具有增 長空間，因此推測 2021 年防曬劑單價具有極大增長幅度。按照 1688 官網上科思報價，我 們推測 2021 年防曬劑平均單價為 20.6 萬元/噸，對應防曬劑市場規模約為 25.67 億元。彩色無紡布
使用率僅次于保濕產品，需求增速明顯。巨量算數調研數據顯示，抖音美妝人群中， 防曬產品的使用率排名第二，僅次于基礎護膚單品（洗面奶、水乳、面膜）。根據美麗修 行顯示，2021 年在美麗修行平臺上關于防曬品類的搜索量達到了 4953 萬次，是 2020 年 的 1.84 倍、2019 年的 8.58 倍。根據歐睿數據，2021 年中國防曬產品終端市場規模 167.14 億元，2016-2021 年年復合增速達到 12.4%。
防曬劑以 UVB 和 UVA/UVB 為主，具有極長生命周期，多種防曬劑搭配以協調增效
國家藥監局顯示，根據防護作用機理，一般將防曬劑分成兩種，分別是無機防曬劑和 有機防曬劑。無機防曬劑也稱物理防曬劑，是指能夠反射和散射紫外線輻射的化合物，如 二氧化鈦、氧化鋅。有機防曬劑也稱化學吸收劑，是指能夠吸收有傷害作用的紫外線輻射 劑的有機化合物。通常根據保護皮膚能夠吸收的輻射波長分為 UVA 和 UVB 防曬劑。UVA 防曬劑包括二苯酮、鄰氨基苯加酸脂、二苯甲酰甲烷等。UVB 防曬劑包括氨基苯甲酸脂、 水楊酸酯、肉桂酸酯和樟腦衍生物等。彩色無紡布
熱門防曬劑已經經過較長生命周期，歷久不衰。主要原因在于：由于有機和無機防曬 劑均具有一定程度副作用，因此中國、歐盟、美國、日本等國家對防曬劑采取限用清單制 度，允許使用的防曬劑種類分別只有 27 種、32 種、16 種和 32 種。四個國家或地區同時 準用的防曬劑只有 12 種，數量較少且新防曬原料的審批制度嚴格，因此經典防曬劑往往 能夠保持極長生命周期。如 UVB 防曬劑 EHMC（又稱 OMC）在 1993 年就通過審查，是 目前全世界范圍內最廣泛使用的紫外線 UVB 防曬劑。最熱門的 UVA 防曬劑 DHHB 和BMDBM 分別在 2005 年和 1789 年就獲得歐盟認可。
多種防曬劑搭配以穩定成分，協同增效。主要原因在于：①無機防曬劑和有機防曬劑 各有優劣。無機防曬劑由于只進行簡單遮蓋，具有安全性高、穩定性好的特點，但易堵塞 毛孔，影響皮脂腺和汗腺的正常分泌，且容易脫落。納米級無機防曬劑已經無遮蓋作用， 而具有防曬能力強、透明性好的優勢，但也存在易凝聚、分散性差、吸收紫外線的同時易 產生自由基等缺點。與無機防曬劑相比，有機防曬劑存在的安全隱患較大，比如刺激皮膚、 導致皮膚過敏等，但有機防曬劑的防曬能力大多強于無機防曬劑。②UVA 防曬劑數量遠少 于 UVB 且部分原料不穩定，需要搭配使用以協同增效。在中國《化妝品安全規范》中準 用防曬劑僅有 27 種，其中 UVA 僅有 4 種，可選擇性較低。部分原料穩定性不足，需要有 對應 UVA 防護技術進行開發。如 Parsol 1789（簡稱 BMDBM），與奧克立林、4-甲基芐基 樟腦等其他紫外吸收劑搭配。如歐萊雅用自研的 Mexoryl XL 專利成分搭配其他 UVA 防曬 劑如 DHHB、BEMT、MBBT 等。資生堂和安耐曬用氧化鋅搭配 DHHB、BEMT 等兩種 UVA 防曬劑。彩色無紡布
近 3 年來雙乙基己氧基苯酚甲氧基苯基三嗪 BEMT、乙基己基三嗪酮/辛基三嗪酮/ EHT 和對苯二亞甲基二樟腦磺酸 TDSA 增速最高。2019-2021 年消耗量增速 TOP3 的防 曬劑原料分別是 BEMT、EHT 和 TDSA，增速分別達到了 10%、10%、10%。2016-2021 年增速 TOP3 的分別是其他防曬劑、水楊酸乙基己酯 EHS 和丁基甲氧基二苯甲酰甲烷 BMDBM，增速分別達到 57.4%、35.4%和 29.9%。2008-2021 年增速 TOP3 分別是胡莫 柳酯 HMS、EHS 和氧化鋅 ZnO，增速分別達到 49.5%、30.1%、27.5%。彩色無紡布
競爭格局：國際企業重研發原料專利，國內企業重規模化生產技術，國內企業有望崛起
國際上主要的化學防曬劑生產廠家有 BASF、Symrise、印度 Chemspec 等。國內的 有南京科思、美豐化工、菏澤遠東強亞等。
國際企業在化妝品原料的生產研發歷史更為悠久，更加注重防曬原料的研發和配方。 如雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（BEMT）和二乙氨羥苯甲酰基苯甲酸己酯（DHHB）曾 是為 BASF 的防曬劑 Tinosorb 系列原料專利，乙基己基三嗪酮（EHT）是現 BASF 防曬 劑 Uvinul 系列原料專利。丁基甲氧基二苯甲酰基甲烷曾是 DSM 旗下防曬 Parsol 系列的原 料專利。此外，國際原料企業也不斷進行防曬劑種類研發創新，如 Croda、Dow、BASH、 DSM 的防曬劑分別達到了 27 種、16 種、15 種、12 種。
熱門趨勢：廣譜防曬、防曬+實現復合功效、膚感溫和清爽不油膩、生物防曬彩色無紡布
從紫外線 UVA 防曬到兼有抗可見光（主要是藍光）的廣譜防曬。CBNData《2021 防 曬趨勢白皮書》報告顯示，2020 年廣譜防曬銷售規模已經超過 60%。巨量算數《2021 年 防曬行業洞察報告顯示》指出，2020 年 1 月-2021 年 5 月，抖音中以全波段為防曬功效關 鍵詞的播放量增速高達 2950%。現有防曬劑研發熱潮主要是針對紫外線 UVA 和藍光進行 防曬。在UVA方面，傳統UVA防曬劑在370nm 波長以上的防護能力較弱，而370nm-400nm （稱為 UVA1）雖然能量低于 UVB，但具有更高的穿透性，可以穿透到真皮深層，對真皮 傷害更高。2022 年歐萊雅集團推出了防護超長波 UVA 的 Mexoryl 400（MCE），在 380-400nm 波長的防護能力一騎絕塵。該防曬劑由歐萊雅和 BASF 共同研發，于 2020 年 被歐盟批準，并應用于理膚泉 UVMUNE 防曬產品中。
防曬+實現復合功效。CBNData 指出，近年來兼有防曬和護膚功能的養膚型防曬 愈加受到消費者青睞，其中 90 后/95 后是養膚型防曬的主要偏愛群體。巨量算數《2021 年防曬行業洞察報告顯示》指出，①防護和養膚增速基本齊平，2020 年 1 月-2021 年 5 月，抖音高倍防曬關鍵詞播放增量達到 521%。而養膚增長率也達到了 503%。②多效合 一配方引起更多關注，逐漸要求一瓶多用，精簡步驟。如二合一關鍵詞播放量增速達到 427%，三合一播放量增速達到 4220%。③不僅僅限于美白、防水、保濕，更多熱門功效 成為防曬+需求趨勢點。如防曬產品中具有抗老功效的播放量增長 3410%，祛痘+2265%， 控油+1992%，曬后修復+787%。彩色無紡布
SDIN2022 年推出臻維光護時光修復水感防曬液（抗初老防曬水），首次將專業級光 損傷修護成分光裂合酶融入大眾防曬產品系列，實現外抗光老化，內修光損傷的升級 功效，滿足消費者防曬+養膚抗老需求。
強調膚感體驗，溫和&清爽質地受寵。CBNData 表示，消費者在注重防曬功效的同時， 對防曬霜的質地的關注度較高。其中，相關黏膩透氣厚重輕薄等質地相關 的產品體驗，在評論中的提及率超過 20%。用戶說統計 2021 年 Q1 電商平臺購買用戶評 價關鍵詞，其中上臉感受被評議最多。其中清爽占正面關鍵詞 4.49%，油膩和粘 膩占比 7%。可見消費者偏好清爽不油膩的防曬產品。巨量算數報告同樣指出，質感清 爽輕薄不油膩，是產品質感的關鍵詞。2021 年 6 月抖音美妝用戶調研顯示，防曬人群中 64%消費者偏好清爽不油膩類型，而 18-30 歲消費者中有 74%偏好清爽型。彩色無紡布
生物防曬劑阻斷光生物學效應實現曬后修復，同時減少傳統防曬劑的危害。據前文所 述，紫外線對皮膚不僅會造成曬黑效果，還會通過光生物學效應形成光老化等。光老化是 指人體皮膚暴露于光線中引起皮膚過早老化。主要機理在于 UVA 紫外線穿過皮膚表層， 在體內誘導形成活性氧 ROS，ROS 一方面誘導體內線粒體 DNA 損傷，降低細胞能量代謝 和細胞凋亡；另一方面刺激基質金屬蛋白酶 MMPs 等表達，促進膠原蛋白等降解，從而形 成皮膚粗糙、松弛等光老化效果。
傳統 UVA、UVB 防曬劑對皮膚存在一定程度副作用和刺激性。傳統 UVA 和 UVB 防 曬劑大多通過反射或散射紫外線的方式來實現防曬。然而這些防曬劑大多具有一定程度副 作用和皮膚刺激性，如阿伏苯宗 BMDBM 在光照下會分解產生對人體有害的氧化自由基， 導致皮膚過敏，長期使用對皮膚甚至身體造成傷害。 近年來，各大公司積極研發生物防曬劑，通過阻斷光老化等生物學效應，形成曬后修 復，實現天然低刺激性防曬。生物防曬劑主要從紫外線吸收、自由基清除、抑制基質金屬 蛋白酶表達、抑制色素沉著、維持免疫功能和保護肌膚細胞這六個方面對皮膚進行光防護。 生物防曬劑的來源以植物為主，也包含少量動物來源以及微生物次級代謝產物。如日本一 丸公司的刺梨果提取物、法國 GREENTECH 公司的密蒙花提取物等。彩色無紡布
2022 年資生堂推出美容光技術專利，添加勃那特螺旋藻提取物（藻藍蛋白）+ 熒光氧化鋅，應用光致發光原理，將部分紫外線轉化成對人體有益的光。其中，勃那特 螺旋藻提取物轉化出的可見光波長較長，可以激活真皮層細胞，進而促進膠原蛋白和透明 質酸的生成，發揮抗老效果。熒光氧化鋅轉化出的可見光波長較短，主要激活皮膚表皮層 的細胞，抑制紫外線對表皮細胞活性的影響。若使用 2%的藻藍蛋白，則 UVB 對細胞活性 的抑制現象將被完全抵消，且細胞活性甚至比沒照射 UVB 時還強。該技術已在日本和中 國申請專利通過，具體應用在安耐曬防曬精華粉色裝和資生堂防曬乳液 urban triple beauty suncare emulsion。彩色無紡布
其他熱門活性成分：市場關注八大功效，研發聚焦新技術及成分突破
活性成分為原料企業及化妝品品牌方的研發重點，隨著消費者對研發原料的重視程度 提升，成分端的突破在產品銷售中起到越來越關鍵的作用。
從市場角度來看：根據用戶說發布的《2021 年度最受用戶關注功效成分榜單》，保 濕控油抗痘抗衰修復舒緩抗敏美白祛斑抗氧化和抗菌消炎為目 前市場最為關注的八大功效。①在保濕功效中，用戶關注指數前五位的成分分別是透明質 酸、神經酰胺、泛醇、角鯊烷和甜菜堿；②高端護膚成分仍然占據了抗衰功效的半壁江山， 視黃醇、玻色因、二裂酵母以及明星肽乙酰基六肽-8、棕櫚酰五肽-4上榜；③美白祛斑 方面，光果甘草根提取物，傳明酸、煙酰胺、熊果苷和苯乙基間苯二酚上榜。④事實上， 整個 2021 年強功效護膚仍然是主流，刷酸、早 C 晚 A、高濃度等概念的興起讓很多消費 者盲目跟風，轉而進一步加重了皮膚敏感的癥狀。而當一部分消費者回歸到舒緩、維穩、 修護的功效中時，一部分如甘草酸二鉀、油橄欖葉提取物的配角成分開始進入消費者的 視野焦點。
從研發角度來看，具有幾大研發高地：分別是質干細胞、成纖維細胞、皮膚細胞等細 胞研發領域，發酵物、二裂酵母菌等發酵領域；金銀花提取物、黑果枸杞、黃精芍藥、杜 鵑花等植物提取領域；增效劑，植物淄醇等功效成分研發領域；水包油型、粉體、自發泡 等乳化及分散研究體系；化妝品盒、盒體、瓶身等外觀包裝研發體系。從化妝品及護膚領 域研發關系圖看出目前的研發熱門領域是增稠劑、殼聚糖、化妝品、提取物、試劑盒、組 合物、復合材料、干細胞、陽離子以及皮膚皺紋等相關領域。彩色無紡布
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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站