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策略民企接班：創二代還是職業經理人報告要點：①民企已成A股重要構成，偏成長、效率優、激勵多，2020年以來優質民企股價亮眼。②民企創始人交班需要重視，未來幾年將進入密集換代期。③交班方式包括家族內傳承和外聘經理人，創二代接班后業務趨于多元，職業經理人接班后業務傾向集中。④資本市場對創始人退休持謹慎態度，交班當年股價均下跌，之后回歸基本面，整體來看職業經理人經營成績較優，或因一定的監督和激勵。⑤外部投資者應無紡布袋訂做電話15838231350聚焦公司治理以降低代際傳承風險，雖然接班者能力最關鍵，但無法及時有效刻畫，完善的公司治理將有助于降低風險。⑥構建公司治理水平評價體系，從股權、激勵、無紡布袋訂做電話15838231350董事會等方面篩選8大指標，量化評價上市民企治理水平。正文摘要A股民企畫像：市場重要主體，偏成長、效率優、激勵多。①民企已成為A股重要構成，數量/市值/成交占比居首，且2020年以來優質民企股價亮眼。②民企優勢：多分布在成長型行業，費用把控效率較優，且激勵機制靈活。③民企問題：內部治理仍需優化完善。未來幾年A股民企將進入創始人密集交班期。①2010年以來民企創始人平均退休年齡59歲，目前仍未退休的創始人中58%年齡超過55歲，60歲以上占比26%。②以實控人、董事長作為衡量公司權力的兩個維度，將上市公司目前代際傳承情況分為7類，其中2010年以來發生家族內傳承或經理人接班的樣本，是報告重點研究對象。創二代接班：盈利股價普遍走弱。①創二代接班后業務趨于多元化，第一大業務營收占比均值由t-1年（t為換代年份）64.4%降至t+3年60.2%。②創二代接班后盈利普遍走弱，61%無紡布袋訂做電話15838231350的樣本利潤增速中樞下滑，63%/74%的樣本凈利率/ROE下滑，原因在于收入增速下滑、費用率提升，可能是業務多元化投入加大或費用把控能力下滑所致。③資本市場普遍對創二代接班持謹慎態度且不太認可后續成績，股價在t年即開始走弱，此后連續下跌，市場需觀察公司戰略和經營思路以及接班人能力。外聘經理人接班：盈利穩定、股價回升。①外聘經理人接班后，業務更加集中，第一大業務收入占比均值由t-1年63.4%提升至t+3年的68.3%。②經理人接班后盈利能力穩定，增速回升，雖然49%樣本增速中樞下滑，但整體凈利潤均值/中位數恢復增長，60%和71%的樣本凈利率和ROE均值下滑，但整體中位數基本穩定。③經理人接班后業績好轉，原因在于抵抗行業下行維持營收穩定，同時加強費用把控。④經理人接班后股價回升，雖然交班當年股價同樣下跌，但此后基本面好轉推動股價回升。聚焦公司治理降低代際傳承風險。①聚焦公司治理水平是外部投資者降低代際傳承投資風險最有效的方式。無論是家族內傳承還是外聘職業經理人，接班者能力最關鍵，但對于外部投資者而言，無法及時準確獲取交接班方式和接班人能力信息，完善的公司治理將有助于降低風險。②構建上市民企治理水平評價體系，從股權、激勵、董事會等方面篩選8大指標，賦予權重計算綜合得分。③尚未交接班的明星民企（市值前20），治理水平綜合得分居全部民企中等，未顯示出明顯的大公司優勢，其中藥明康德（維權）、長城汽車、愛爾眼科得分較高，智飛生物、東方財富、韋爾股份得分較低。風險提示：疫情蔓延；經濟不及預期；通脹壓力；歷史經驗不代表未來。（分析師 姚佩）宏觀三組數據透視虎年春節“成色”2022年春節期間疫情較為嚴峻，中高風險區較去年明顯增多，無紡布袋訂做電話15838231350但疫情防控較去年更加靈活。春節期間新增病例較前期有所減少，但較去年同期更加嚴峻。全國中高風險區總數在61的高點，而去年同期僅為10個。目前全球疫情依然緊張，春時節期間美國新增病例數明顯減少，但歐洲國家疫情依然嚴峻，中國防疫政策的緊張程度在全球同一疫情水平的國家中相對較緊。然而，從近期客運量數據來看，回鄉人數明顯上升，可見2022年的防疫政策較此前更加靈活。就地過年人數少了，回鄉返程人數多了。從一線城市擁堵延時來看，2022年春節期間高于2019年、但低于2021年，這說明疫情仍在蔓延、管控措施未完全放松，就地過年的情況依舊存在，但人數不及2021年，回鄉返程的人數明顯增加。眾多二、三線城市的100城擁堵延時指數高于2019和2021年。這可能意味著2022年復工的節奏將不如2021年。看電影的人少了，看房買房的人多了。春節檔電影票房無紡布袋訂做電話15838231350收入情況一直備受市場關注，截至正月初五（2月5日），2022年春節票房收入超過52億元，雖然低于2021年的68億，但高于2019年的50億。從收入結構上看，2022年呈現“高票價，低觀影人次”的特點：2022年平均票價明顯上漲，截至初五平均票價較2020年上漲超過8%，其中初一票價同比上漲超過14%；在高價格的影響下，觀影人次9800萬，明顯低于2021年（1.4億）和2019年（1.1億）。不過值得注意的是，春節前后地產銷售較前兩年（2019年和2020年）有所改善，其中改善程度最大的是一線城市。背后可能反映的是在收入增速放緩、價格上漲的情況下居民對于支出的“精打細算”。2020年疫情沖擊后我國居民收入的復蘇偏慢，2021年城鎮居民收入同比增長5.9%（相較2019年的兩年復合平均增速），仍明顯低于疫情前的水平，但疫情之后行業和供給的變化帶來的物價上漲壓力開始逐步向下傳導。以電影行業為例，由于受到疫情管控的限制，院線開始無紡布袋訂做電話15838231350采取通過假日檔期提價來彌補日常損失的策略，2022年正月初一平均票價同比漲幅一度超過14%，這導致居民觀影需求下降。一線城市地產銷售超季節性反彈的背后，除了有政策穩地產、穩銷售的預期外，可能也反映了一線城市居民對節后房價在政策支持下上漲的擔憂。2022年可能需要更多促進消費的政策才能發揮消費穩經濟的作用。2022年央行公開市場操作量較去年上升6700億元，與2020年基本相當，貨幣政策寬松得到了印證。疫情影響下，今年就地過年的情況依然存在，根據春節前夕客運量測算，今年就地過年的比例約為62%，較去年降低6個百分點左右。由此來看，我國春節期間的流動性需求仍未回歸正常水平。然而春節假期前夕的公開市場逆回購余額較2021年有所提升，達1.1萬億元，較去年多增6700億元，總體規模較2020年基本相當。未來一周（2022/2/7—2022/2/11）將有9000億逆回購到期，無紡布袋訂做電話15838231350在當前貨幣政策更加寬松的情況下，未來央行或將以7日逆回購操作少量呵護流動性。風險提示：疫情變異和擴散超預期；供需緊張和地緣政治危機下商品價格超預期大漲。（分析師 陶川、李思琪）行業食品飲料：春節白酒動銷無紡布袋訂做電話15838231350符合市場預期走親訪友及宴席場景有所恢復投資要點白酒：春節白酒動銷整體符合市場預期，消費場景有所恢復。高端酒動銷穩定，送禮場景剛性；次高端動銷平穩，價穩庫存低，宴席場景恢復對于次高端需求亦有正面影響。此外受益于消費場景的恢復，也會推動消費升級加速。地產酒的消費氛圍優于2021年，徽酒、蘇酒的消費升級及春節動銷表現較為突出。大眾品：走親訪友的場景有所恢復，居家消費仍然強勢。多用于禮贈的高端白奶、零食禮盒裝、用于居家及居家招待的速凍、預制菜等產品在春節銷售較好，調味品方無紡布袋訂做電話15838231350面是龍頭的整體銷售表現較好。投資建議：堅守確定性，關注食品的拐點。白酒方面，長期消費升級仍將持續推動白酒行業結構分化，向高端化產品和向名牌產品集中，消費場景的恢復會有一定的帶動作用，我們認為全年堅守高端白酒的確定性以及擇時積極擁抱次高端和區域酒的彈性，當前重點推薦貴州茅臺、山西汾酒，關注舍得酒業、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒。大眾品方面，由于過去疫情受損品類在2021年經營步入底部后，隨著提價、經營環境的改善、疫情影響邊際減弱等基本面陸續修復，2022年有望在低基數下實現恢復性的高增，建議積極關注消費場景恢復受益品類的表現，是否能夠成為大眾品陸續回暖的風向標有待觀察。推薦優先關注具備較高彈性的啤酒和乳制品板塊機會，關注有清晰長邏輯且經營底部逐步無紡布袋訂做電話15838231350坐實的個股：推薦青島啤酒、伊利股份、絕味食品、安井食品，關注華潤啤酒、重慶啤酒等。風險提示：需求復蘇不及預期、宏觀經濟恢復不及預期、草根調研的片面性風險。（分析師 湯軍）汽車：新勢力跟蹤之1月銷量點評銷量同比持續高增長投資要點1月多數新勢力車企交付量環比回落。7家新能源乘用車重點車企（5家新勢力+埃安+極氪）1月新能源汽車交付量合計73497輛，同比+146.32%，受季節因素影響環比-6.94%。1月7家重點車企中銷量破萬的包括小鵬+理想+埃安+哪吒。一線新勢力車企：1）小鵬：小鵬汽車1月銷量1.29萬輛，在造車新勢力車企中排名首位。小鵬汽車1月交付12922輛，連續五個月交付破萬輛，環比-19.24%，同比+114.83%。補能體系方面，截至2022年1月17日，小鵬汽車品牌超充站和目的地充電站貫通全國所有333個地級行政區劃單位及4個直轄市，服務與銷售網絡布局方面，截至2022年1月7日，小鵬汽車于全國布無紡布袋訂做電話15838231350局銷售功能門店357家，服務功能門店174家，覆蓋全國140個城市。智能化方面1月小鵬P7進行Xmart OS 2.7.0推送，泊車輔助功能再升級。2）理想：理想1月交付持續破萬。理想汽車1月交付12268輛理想ONE，連續三個月交付破萬，同比+128.07%，環比-12.91%。理想持續拓展銷售網絡。截至2022年1月31日，理想汽車在全國工部局220家零售中心，環比2021年12月底新增14家，零售中心共覆蓋105個城市；售后維修中心及授權鈑噴中心276家，覆蓋204個城市。2022年1月理想零售中心的單店效能為60輛/家，環比-26.44%。3）蔚來：蔚來1月交付0.97萬輛。蔚來1月共交付新車9652輛，同比+33.59%，環比-7.98%。蔚來ET5首批生產線驗證樣車在合肥正式下線，量產工作順利推進。智能化方面，2022年1月蔚來Aspen3.1.0版本推送。銷售網絡方面，2022年1月新增5家蔚來中心、24家蔚來空間。補能體系方面，2022年1月新增59座換電站。其他新勢力車企：1）哪吒汽車：1月交付量持續破萬。哪吒汽車1月交付11009輛，同比+401.55%，環比+8.71%。服務網絡方面，截至1月13日，哪吒累計建設32無紡布袋訂做電話15838231350家直營服務中心，280家授權服務中心。2）零跑汽車：1月交付量創新高。零跑汽車1月實際交付8085輛，同比+384.71%，環比+3.56%。其他：1）廣汽埃安：廣汽埃安1月終端銷量16031輛，同比+117.93%，環比-3.86%。2）吉利極氪：1月交付3530輛，環比-7.01%。補能及服務體系方面，1月極氪線下門店新增9家；極氪自建充電站覆蓋全國19座城市，環比12月新增5個城市；第三方充電網絡覆蓋全國326座城市中近30萬個充電終端。智能化方面，1月極氪宣布與Mobileye進一步深化戰略合作關系，雙方計劃于2024年推出L4級別電動汽車。公司預計2021Q4歸母凈利潤0.68-0.98億元，環比下滑43%~18%，計提資產減值影響盈利。公司預計2021年全年歸母凈利潤3.9-4.2億元，同比增長7142%~7699%，其中2021Q4歸母凈利潤0.68-0.98億元，同比增長215%~353%，環比下滑43%~18%，基本符合市場預期。2021全年扣非歸母凈利潤3.7-4億元，同比增長832%~892%，其中2021Q4扣非歸母凈利潤0.74-1.04億元，環比下滑30%~2%，由于公司一次性計提3000-5000萬元左右資產減值，若加回，對應扣非凈利環比增長15%+，符合市場預期。限電影響基本消除，2021年Q4量利齊升。我們預計公司2021年Q4出貨量為0.96萬噸左右，環比增長4%左右，2021年累計出貨3.6-3.7萬噸左右，滿產滿銷，同比增長80%+。盈利能力來看，若加回資產減值損失影響，我們預計銅箔業務2021年Q4單噸凈利達1.2-1.3萬元/噸左右，環比微增，在電費上漲情況下，隨著加工費上漲的逐漸體現以及財務費用進一步攤薄，實現Q4單噸凈利環比提升，我們預計加工費上漲將在2022年進一步體現，且隨著產品結構優化與規模效應，未來單噸盈利有望持續提升。隨著新增產能釋放，我們預計公司2022年有望出貨6萬噸，同比增長60%+，其中寧德時代、LG貢獻主要增量。公司產能擴張加速，疊加4.5μm產品占比提升，無紡布袋訂做電話15838231350龍頭地位顯現。公司現有產能4.3萬噸/年，公司預計2022年Q2實現7萬噸左右的銅箔產能。此外青海籌建1.5萬噸/年與黃石一期5萬噸產能公司預計于2023年年中投產，建成后公司產能將達到13.5萬噸。產品結構來看，公司2021年4.5μm和4μm銅箔出貨量占比提升至15%~20%，主要供貨寧德時代，后續國內二線廠商也將逐步切換，我們預計2022年占比將進一步提升至20%+，此外海外客戶2022年放量，且陸續切換6μm產品，客戶結構產品結構進一步優化，公司龍頭地位穩固。鋰電銅箔環節供給緊張導致加工費上漲，我們預計2022年供給持續緊張。據我們測算，2022年全球行業需求增長至65萬噸，供給持續緊缺。供給端來看，整體行業新增產能有限，2022年我們預計產能利用率仍維持高位，且4.5μm及6μm環節產能持續緊缺。2021年上半年6μm銅箔加工費5萬元/噸，4.5μm加工費7萬元/噸+，產能供不應求，2021年Q3已漲價0.5-1萬元/噸，后續加工費或進一步提升，龍頭盈無紡布袋訂做電話15838231350利彈性開始體現。投資建議：行業景氣度高企，考慮公司計提影響，我們預計2021-2023年的歸母凈利潤4.7/8.27/11.59億元調整為4.07/8.46/11.81億元，同比增長7463%/108%/40%，對應47/23/16XPE，給予2022年35倍PE，目標價21.2元，維持“買入”評級。風險提示：銅價下跌超預期，行業競爭超預期。（分析師 曾朵紅、阮巧燕） .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;} .app-kaihu-qr img {width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;} 集虎卡，開鴻運！最高拆522元驚喜福袋！ .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:74px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:74px;padding-left:20px;color:#333;} 海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP
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