常作二鐵板，一板印刷，一板已自布字，此印者才畢，則第二板已具，更互用之，瞬息可就。若印數(shù)十百千本，則極為神速。
添加微信好友, 獲取更多信息
復(fù)制微信號(hào)
源自宋代畢昇發(fā)明的印刷術(shù)，經(jīng)過(guò)千百年來(lái)持續(xù)的改良，不斷攀登著新的技術(shù)高峰。
本次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的中榮印刷集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中榮印刷)，就是一家主要生產(chǎn)折疊彩盒和禮盒的印刷包裝企業(yè)。
據(jù)深交所網(wǎng)站披露，中榮印刷將于明日（4月26日）上會(huì)審議，保薦機(jī)構(gòu)為華林證券。
一、面臨重大政策利空，持續(xù)盈利能力面臨重大風(fēng)險(xiǎn)
首先我們對(duì)中榮印刷的業(yè)務(wù)模式做簡(jiǎn)要介紹。
招股書(shū)顯示：中榮印刷的主要業(yè)務(wù)，是對(duì)日化和食品等領(lǐng)域的終端客戶(hù)提供折疊彩盒和禮盒等印刷包裝產(chǎn)品。因?yàn)橛∷b的貨值較低，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸不具有經(jīng)濟(jì)合理性，所以產(chǎn)品以?xún)?nèi)銷(xiāo)為主，而且還要在客戶(hù)主要集中地投資建設(shè)工廠，來(lái)滿(mǎn)足當(dāng)?shù)匦枨蟛⑤椛渲苓吺袌?chǎng)。
雖然報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但是未來(lái)毛利率的下降風(fēng)險(xiǎn)較大，加之其下游高利潤(rùn)應(yīng)用領(lǐng)域開(kāi)拓緩慢、對(duì)下游主要客戶(hù)的議價(jià)能力亦較弱、重大政策利空等因素的影響，足以對(duì)其持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。
對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)因素，估值之家將逐一展開(kāi)分析。
1，未來(lái)毛利率繼續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)較大
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，中榮印刷的毛利率雖然波動(dòng)幅度不大，但波動(dòng)方向卻呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。斜挎式單肩包
作為一家申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市的公司，毛利率的持續(xù)下滑，對(duì)中榮股份顯然不是好消息。
那么，中榮印刷的毛利率為什么會(huì)呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的趨勢(shì)？
招股書(shū)提到有兩點(diǎn)主要原因：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利和綜合毛利率小幅下降主要是受到原材料價(jià)格上漲以及部分禮盒客戶(hù)產(chǎn)品單價(jià)下降的影響。。
估值之家雖然認(rèn)同這兩點(diǎn)表面理由，但認(rèn)為還有必要繼續(xù)深挖這兩點(diǎn)。
對(duì)于原材料價(jià)格上漲，招股書(shū)顯示，中榮印刷的直接材料成本占到了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的68%以上，并且金額在報(bào)告期內(nèi)有了較大增長(zhǎng)。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。
中榮印刷的的直接材料主要為白板紙、白卡紙等原紙制品，來(lái)自上游造紙行業(yè)。
僅2021年，中榮股份白板紙和白卡紙的平均采購(gòu)單價(jià)就分別增長(zhǎng)16.11%和14.47%。
為什么直接材料的成本，會(huì)上漲這么快這么多？
這里就涉及到上游造紙工業(yè)的原料來(lái)源和結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程。
造紙工業(yè)所用原料主要有木漿、非木材漿（如麥草漿、竹漿、葦漿、蔗渣漿等）和廢紙漿三大類(lèi)。
國(guó)外像歐美等國(guó)家，由于森林資源豐富，造紙?jiān)现心緷{占比可以高達(dá)90%，使用廢紙漿的比例很低，其廢紙主要用于出口。
而我國(guó)的情況相反，因森林資源相對(duì)匱乏，木材主要用于生產(chǎn)家具，造紙?jiān)鲜褂媚緷{的占比低于30%，而使用廢紙漿的占比約60%，而且主要來(lái)自國(guó)外進(jìn)口廢紙。斜挎式單肩包
因?yàn)閲?guó)外廢紙的纖維僅經(jīng)過(guò)一次處理，纖維性能較好，長(zhǎng)纖維比例較高，制漿得率，而且回收體系成熟，數(shù)量和價(jià)格都有優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)廢紙則經(jīng)過(guò)二次處理，相比之下劣勢(shì)明顯。所以，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)傾向于進(jìn)口性?xún)r(jià)比較高的國(guó)外廢紙，這也是我國(guó)多年作為全球最大廢紙進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口量占到全球1/3的原因。
但是從2017年開(kāi)始，情況發(fā)生了巨大改變，我國(guó)開(kāi)始通過(guò)逐步減少進(jìn)口配額，來(lái)限制廢紙的進(jìn)口數(shù)量，直至2021年的徹底禁止進(jìn)口廢紙。
隨著造紙行業(yè)造紙?jiān)蟻?lái)源的受限，供給不足導(dǎo)致造紙?jiān)蟽r(jià)格直線(xiàn)上升，進(jìn)而推動(dòng)白板紙、白卡紙等原紙制品的價(jià)格也隨之持續(xù)上漲。
那么，白板紙和白卡紙的采購(gòu)單價(jià)是否還會(huì)繼續(xù)上升，或者說(shuō)，中榮印刷的毛利率，是否還會(huì)因此繼續(xù)下滑呢？
估值之家認(rèn)為，這種可能性不僅存在，而且可能性還比較大。
首先，因?yàn)槲覈?guó)造紙?jiān)现性瓕龠M(jìn)口廢紙的部分，目前很難得到代替或填補(bǔ)。
比如國(guó)內(nèi)廢紙，因?yàn)榛厥障到y(tǒng)還不成熟，廢紙回收率僅從2011年的44.6%增加到2019年的49%，而國(guó)外像歐美的廢紙回收率早已達(dá)到70%-80%。而且國(guó)內(nèi)廢紙至少經(jīng)過(guò)了兩次以上循環(huán)利用，得漿率也低。斜挎式單肩包
至于用木漿來(lái)替代，可行性更低。試想，如果紙品的價(jià)格要接近家具，還有多少人用得起？
至于非木漿的替代，因?yàn)榧夹g(shù)的限制和產(chǎn)量原因，也很難實(shí)現(xiàn)有效替代。
而且，零廢紙進(jìn)口政策預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)下去而且不會(huì)回頭。
所以，最后就只剩下，投資國(guó)外建廠，將國(guó)外廢紙加工成紙板后進(jìn)口，從而規(guī)避廢紙的進(jìn)口禁令，這一較為可行的途徑。但是投資建廠本身就需要花費(fèi)大量時(shí)間、還有資金、產(chǎn)能、管理和法律合規(guī)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，而且紙板進(jìn)口也會(huì)增加運(yùn)輸和清關(guān)成本。所以，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，進(jìn)口廢紙歸零造成的原料供應(yīng)減少都難以得到恢復(fù)，造紙企業(yè)的原料成本可能難以有較大的回落，可能會(huì)繼續(xù)維持高位，甚至繼續(xù)上升，從而影響到中榮股份的采購(gòu)成本和利潤(rùn)。
那么，中榮印刷有沒(méi)有可能把上游上漲的成本，轉(zhuǎn)嫁全部或者大部分給下游客戶(hù)呢？
很遺憾，根據(jù)招股書(shū)，中榮印刷僅在折疊彩盒產(chǎn)品上，實(shí)現(xiàn)了一小部分成本漲價(jià)的轉(zhuǎn)移，大部分成本漲價(jià)還是由其自行承擔(dān)了。這反映了中榮印刷在議價(jià)權(quán)上處于劣勢(shì)，也與其所處的兩頭強(qiáng)中間弱的行業(yè)格局相符,即下游驅(qū)動(dòng)。中榮印刷所處的印刷包裝行業(yè)，存在大量同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，競(jìng)爭(zhēng)激烈，議價(jià)權(quán)較弱；而上游造紙行業(yè)的供應(yīng)商，和下游日化行業(yè)、食品行業(yè)的客戶(hù)，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和品牌影響上都更具有優(yōu)勢(shì)，所以對(duì)印刷包裝企業(yè)的議價(jià)能力較強(qiáng)。斜挎式單肩包
所以，隨著零廢紙進(jìn)口政策的持續(xù)，上游造紙行業(yè)的原料供給將持續(xù)受限，中榮股份的白板紙、白卡紙采購(gòu)價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)維持高位，其毛利率也可能會(huì)因此繼續(xù)下滑。
其次，中榮印刷的毛利率持續(xù)下滑，還與其在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位有關(guān)。這一點(diǎn)，在中榮印刷主要產(chǎn)品之一的禮盒產(chǎn)品上特別明顯。隨著2021年白卡紙和白板紙等原料采購(gòu)成本的上漲，禮盒產(chǎn)品的平均單價(jià)反而有了較大的下降。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。
招股書(shū)顯示：部分禮盒產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下調(diào)，利潤(rùn)空間減少：2020年下半年開(kāi)始部分客戶(hù)調(diào)整了定價(jià)機(jī)制，引入更多的供應(yīng)商，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度提升，部分產(chǎn)品進(jìn)行了較大幅度的價(jià)格調(diào)整。2021年，原有禮盒產(chǎn)品中超過(guò)67%的部分銷(xiāo)售單價(jià)下降，在原材料價(jià)格上漲的情況下，價(jià)格的下調(diào)使得該部分禮盒產(chǎn)品的毛利率由27.81%下降至21.36%，從而拉低了禮盒產(chǎn)品的平均毛利率。
而印刷包裝行業(yè)的顯著特征就是，從業(yè)者數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)。如果中榮印刷不能依靠更多的核心競(jìng)爭(zhēng)力在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中贏得更多利潤(rùn)，而只是用降價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，那么毛利率還有可能繼續(xù)下滑。
2，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢且在下游高利潤(rùn)應(yīng)用領(lǐng)域開(kāi)拓緩慢斜挎式單肩包
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，中榮印刷的營(yíng)業(yè)收入雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但總體增長(zhǎng)緩慢。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。
估值之家發(fā)現(xiàn)，中榮印刷在下游高利潤(rùn)應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓較為緩慢，是導(dǎo)致其營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的重要原因。
對(duì)于印刷包裝行業(yè)的下游應(yīng)用領(lǐng)域，電子應(yīng)用領(lǐng)域的利潤(rùn)率較高，而食品應(yīng)用領(lǐng)域的利潤(rùn)率相對(duì)較低。
但是，中榮印刷卻恰恰相反，在食品應(yīng)用領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，而在電子應(yīng)用領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入總體增長(zhǎng)緩慢，2020年甚至還出現(xiàn)了下降。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。
那么，既然電子應(yīng)用領(lǐng)域的利潤(rùn)率高，縱然中榮印刷以日化和食品領(lǐng)域客戶(hù)起家，就不能考慮開(kāi)拓新的電子行業(yè)客戶(hù)嗎？
實(shí)際上，中榮印刷不但考慮了，還早就付諸實(shí)踐了，而且對(duì)于煙草和醫(yī)藥等行業(yè)也進(jìn)行了開(kāi)拓。只是從實(shí)際結(jié)果來(lái)說(shuō)，中榮印刷的高舉輕放，雖然賺足了眼球，但收效卻不大。
招股書(shū)顯示：報(bào)告期內(nèi)，公司大力拓展電子行業(yè)，新增諾蘭特、麥克韋爾等電子煙大客戶(hù)，報(bào)告期內(nèi)，隨著公司開(kāi)發(fā)中國(guó)煙草、萬(wàn)通藥業(yè)等新客戶(hù)，并擴(kuò)大與同仁堂、哈藥股份等原有客戶(hù)的合作規(guī)模，煙草和醫(yī)藥等新應(yīng)用領(lǐng)域的銷(xiāo)售收入上漲。2019-2021年，煙草和醫(yī)藥行業(yè)收入由6,761.49萬(wàn)元增長(zhǎng)至14,058.00萬(wàn)元，漲幅超過(guò)107%。斜挎式單肩包
也就是說(shuō)，中榮印刷在電子行業(yè)里，開(kāi)拓出的只是電子煙客戶(hù)，而不是像電腦、手機(jī)等高價(jià)值電子產(chǎn)品的客戶(hù)，而且業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)不僅緩慢，也不連貫。對(duì)于煙草和醫(yī)藥行業(yè)，也只是實(shí)現(xiàn)了1億多的營(yíng)業(yè)收入，對(duì)于印刷包裝行業(yè)來(lái)說(shuō)，這并不算多。
那么，是不是電子行業(yè)的開(kāi)拓，本身就比較困難？同行業(yè)其他可比公司對(duì)該行業(yè)的開(kāi)拓也面臨同樣的困難呢？
事實(shí)并非如此，以中榮股份的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手裕同科技為例，裕同科技也是選擇開(kāi)拓電子行業(yè)，通過(guò)努力，其在電子行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入從2014年的37億元，增加到2018年的86億元，并實(shí)現(xiàn)了與富士康、華為和聯(lián)想等電子行業(yè)龍頭企業(yè)的穩(wěn)定合作。
即使以其他行業(yè)為例，比如中高檔瓦楞紙箱領(lǐng)域的合興包裝，其營(yíng)業(yè)收入從2014年的27億元增長(zhǎng)到2018年的121億元，5年內(nèi)增長(zhǎng)超4倍。所以，只要功夫深，鐵杵磨成針，中榮印刷在下游高利潤(rùn)應(yīng)用領(lǐng)域的緩慢開(kāi)拓，只能說(shuō)明其在綜合競(jìng)爭(zhēng)力上的不足，所以導(dǎo)致多年依賴(lài)折疊彩盒的局面沒(méi)有改變。
雖然，目前中榮印刷在日化和食品行業(yè)尚能支撐，依靠成本上漲，保持營(yíng)業(yè)收入的緩慢增長(zhǎng)。
但是，如果持續(xù)不作出積極改變，只是過(guò)度依賴(lài)某個(gè)行業(yè)或是產(chǎn)品，那最終很可能隨著行業(yè)紅利的消失而失去盈利能力，陷入經(jīng)營(yíng)困境。斜挎式單肩包
3，重大政策利空可能成為業(yè)務(wù)瓶頸和利潤(rùn)天花板
此外，中榮印刷的后續(xù)經(jīng)營(yíng)，還面臨政策限制導(dǎo)致的業(yè)務(wù)瓶頸和利潤(rùn)天花板。
特別是將于2023年9月起實(shí)施的，強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《限制商品過(guò)度包裝要求 食品和化妝品》，將規(guī)范31類(lèi)食品、16類(lèi)化妝品的包裝要求，以解決目前市場(chǎng)上部分食品和化妝品企業(yè)存在包裝過(guò)度、不環(huán)保、不節(jié)約的情況。
商品過(guò)度包裝既浪費(fèi)資源能源，又增加消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，產(chǎn)生的包裝廢棄物更是對(duì)環(huán)境造成了污染。所以該標(biāo)準(zhǔn)對(duì)包裝的層數(shù)、空隙率都有明確的限制規(guī)定，以降低包裝成本。
中榮印刷的營(yíng)業(yè)收入約80%來(lái)自日化行業(yè)和食品行業(yè)，上述這份強(qiáng)制規(guī)定將直接打擊其在日化和食品行業(yè)的糧倉(cāng)基地，并且還可能讓中榮股份引以為傲的印刷包裝設(shè)計(jì)能力失去大部分用武之地。隨著下游客戶(hù)的包裝成本逐步下降，中榮印刷的盈利空間也可能被腰斬。
雖然上述強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)給予中榮印刷這樣的包裝印刷企業(yè)2年過(guò)渡期，處理庫(kù)存包裝以避免新的浪費(fèi)，但行業(yè)的冬天遲早會(huì)到來(lái)。
廣告宣傳用無(wú)紡布袋\帆布袋訂制\檔案包\無(wú)紡布面粉袋生產(chǎn)廠家，可印刷圖案和logo 聯(lián)系電話(huà)/微信：15838231350
過(guò)度包裝強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，對(duì)中榮印刷構(gòu)成重大利空，如果公司不能盡快在其他下游應(yīng)用領(lǐng)域開(kāi)拓出新的市場(chǎng)、新的客戶(hù)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，那么在過(guò)渡期結(jié)束后將很可能面臨營(yíng)業(yè)收入的大幅下降和盈利的斷崖式下降。斜挎式單肩包
3，主要客戶(hù)紛紛要求延長(zhǎng)賬期，發(fā)行人議價(jià)能力較弱
報(bào)告期內(nèi)，中榮印刷的前五大客戶(hù)詳見(jiàn)下表：
由表可見(jiàn)，發(fā)行人前五大客戶(hù)大部分由寶潔等國(guó)際品牌企業(yè)組成。
從常識(shí)判斷，這些國(guó)際品牌對(duì)供應(yīng)商均頗為強(qiáng)勢(shì)。
事實(shí)亦是如此，招股書(shū)顯示，寶潔公司2021年要求中榮股份延長(zhǎng)30天賬期，好麗友2020年要求中榮股份延長(zhǎng)25天賬期，吉列公司在各報(bào)告期均要求中榮印刷延長(zhǎng)30天賬期，亦即共計(jì)60天賬期。
雖然這些國(guó)際品牌企業(yè)賴(lài)賬的可能性較小，但如果反復(fù)要求供應(yīng)商延長(zhǎng)賬期，那么供應(yīng)商必定會(huì)面臨越來(lái)越大的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)嚴(yán)重影響日常經(jīng)營(yíng)。
二、營(yíng)業(yè)收入與行業(yè)數(shù)據(jù)不匹配，財(cái)務(wù)報(bào)表可靠性存疑
在招股書(shū)中，多次提到了印刷經(jīng)理人這本專(zhuān)業(yè)雜志，可見(jiàn)發(fā)行人對(duì)于這份專(zhuān)業(yè)刊物，是非常認(rèn)可的。而且招股書(shū)也提到了印刷經(jīng)理人雜志發(fā)布的中國(guó)印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)排行榜等排行榜。
出于好奇，估值之家在網(wǎng)上查詢(xún)了這份國(guó)內(nèi)印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)排行榜，但卻發(fā)現(xiàn)排行榜上的營(yíng)業(yè)收入，與招股書(shū)中顯示的不一致，而且差別很大。
比如2020年中榮印刷的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為21.48億元，但2020年印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)排行榜上的前30名都未見(jiàn)中榮印刷，而且榜上第30名的產(chǎn)品收入僅為12.39億元。即使考慮兩者統(tǒng)計(jì)口徑上的微小差別，兩者金額還是存在較大差距。斜挎式單肩包
如果說(shuō)單憑主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上的偏差，還不能認(rèn)為數(shù)據(jù)可靠性存在疑問(wèn)。那么，其他數(shù)據(jù)的偏差則加深了懷疑。
招股書(shū)顯示，中榮印刷折疊彩盒的銷(xiāo)售數(shù)量，從2020年的47.9萬(wàn)個(gè)，增加到2021年的56.47萬(wàn)個(gè)，即增加了8.57萬(wàn)個(gè)。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。
但是，公司在解釋的增長(zhǎng)主要原因中，卻僅有(1)當(dāng)期食品、保健品行業(yè)主要客戶(hù)折疊彩盒銷(xiāo)售量增長(zhǎng)3.05萬(wàn)個(gè)，以及(2)新增的電子行業(yè)客戶(hù)的折疊彩盒銷(xiāo)售數(shù)量2.16萬(wàn)個(gè)，兩者合計(jì)僅5.21萬(wàn)個(gè).這與8.57萬(wàn)個(gè)的增長(zhǎng)數(shù)量，尚差3.36萬(wàn)個(gè)。
這對(duì)不上的3.36萬(wàn)個(gè)數(shù)量，已經(jīng)超過(guò)上述解釋中任一主要原因造成的數(shù)量增長(zhǎng)。是中榮印刷疏忽了？還是這個(gè)3.36萬(wàn)的增長(zhǎng)就根本不存在？或是這3.36萬(wàn)個(gè)是由很多雜散的分類(lèi)組成的？
據(jù)此，中榮印刷財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性存在較大的疑問(wèn)。
三、資金鏈緊張，融資資源消耗過(guò)快，或影響到持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力
招股書(shū)顯示，中榮股份的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。報(bào)告期各期末，公司總負(fù)債分別為11.68億元、12.38億元和11.9億元，其中短期借款分別為1.88億元、2.05億元和1.81億元。斜挎式單肩包
不僅債務(wù)的數(shù)額較大，而且平均的資產(chǎn)負(fù)債率也超過(guò)50%，流動(dòng)比率勉強(qiáng)維持略大于1，而速動(dòng)比率持續(xù)都低于1，短期償債壓力較大。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。
甚至在2019年資金鏈最為緊張的時(shí)候，中榮印刷還將應(yīng)收賬款融資了約3個(gè)億，并為此支付了較高的利息。
當(dāng)然，如果能有足夠的融資資源，那償債壓力就迎刃而解了。但估值之家發(fā)現(xiàn)，中榮印刷的融資資源消耗過(guò)多過(guò)快。具體情況如下：
(1)土地使用權(quán)已經(jīng)基本抵押殆盡。招股書(shū)顯示：截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，除上述第6項(xiàng)土地使用權(quán)外，公司及下屬子公司的其他土地使用權(quán)均為獲得銀行貸款或授信而向銀行辦理了抵押。
第6項(xiàng)為沈陽(yáng)中榮的1.35萬(wàn)平方米的土地使用權(quán)。
(2)自有房產(chǎn)所有權(quán)已經(jīng)全部抵押殆盡。招股書(shū)顯示：截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，公司及下屬子公司的房產(chǎn)均為獲得銀行貸款或授信而向銀行辦理了抵押。
(3)部分子公司已經(jīng)進(jìn)行動(dòng)產(chǎn)抵押。天眼查顯示，目前至少有子公司天津中榮和昆山中榮，已經(jīng)使用了動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行抵押，可能是機(jī)器設(shè)備或者原料、成品等。其中天津中榮動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保的標(biāo)的為2000萬(wàn)元，而昆山中榮擔(dān)保的債務(wù)為1000萬(wàn)元。
(4)主要子公司已經(jīng)全部參與擔(dān)保，包括沈陽(yáng)中榮，天津中榮和昆山中榮。斜挎式單肩包
(5)控股股東全部都已經(jīng)參與擔(dān)保。
因此，中榮印刷除了銀行授信額度之外的融資資源，已經(jīng)大部分都用上了。
目前正在履行的銀行授信額度合計(jì)4億，雖然暫時(shí)可以覆蓋短期債務(wù)，但是銀行可以根據(jù)中榮股份的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，隨時(shí)調(diào)整授信額度，所以公司依然存在償債風(fēng)險(xiǎn)，并有可能會(huì)影響到未來(lái)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
中榮印刷也在招股書(shū)中承認(rèn)：公司運(yùn)營(yíng)對(duì)銀行授信具有一定依賴(lài)性，若銀行授信的延續(xù)性出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)公司運(yùn)營(yíng)安全有一定影響。
四、與創(chuàng)業(yè)板三創(chuàng)四新的定位差距較大
注冊(cè)制改革后，創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市企業(yè)的行業(yè)定位有了三創(chuàng)四新的具體要求，即企業(yè)符合創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。
但中榮印刷的三創(chuàng)屬性，可能與創(chuàng)業(yè)板的要求和定位，差距較大。
首先，招股書(shū)顯示，其30%的創(chuàng)新體現(xiàn)在設(shè)計(jì)上。按照我們的常識(shí)，這樣的創(chuàng)新可能會(huì)有一定的商業(yè)價(jià)值，但是技術(shù)價(jià)值卻一般比較低。
其次，目前印刷包裝這個(gè)行業(yè)比較特殊，國(guó)內(nèi)企業(yè)之間，競(jìng)爭(zhēng)力差距主要還是體現(xiàn)在拼資金買(mǎi)裝備上，而不是自主研發(fā)創(chuàng)新上。
招股書(shū)顯示：市場(chǎng)上既有各種高檔、高速、處于世界領(lǐng)先水平的印刷機(jī)，也有各種術(shù)含量低、品質(zhì)低劣的印刷設(shè)備。一些大型紙制印刷包裝企業(yè)的機(jī)器設(shè)備則比較先進(jìn)，其設(shè)備功能齊全、性能比較穩(wěn)定、自動(dòng)化程度高，能夠承印各種高端印刷包裝產(chǎn)品，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。而大部分中小型紙制印刷包裝企業(yè)，由于缺乏資金，大多使用中低檔的印刷設(shè)備，或購(gòu)買(mǎi)二手的進(jìn)口印刷設(shè)備、老式印刷機(jī)，印后工序生產(chǎn)設(shè)備也比較落后。現(xiàn)階段，大型紙制印刷包裝企業(yè)使用的曼羅蘭、海德堡等高端印刷機(jī)均依賴(lài)于進(jìn)口，設(shè)備制造的核心技術(shù)掌握于國(guó)外廠商手中。盡管?chē)?guó)內(nèi)印刷設(shè)備制造企業(yè)發(fā)展迅速，但離世界一流技術(shù)水平還有不少差距。斜挎式單肩包
所以，中榮印刷通過(guò)購(gòu)買(mǎi)2500萬(wàn)一臺(tái)的曼羅蘭機(jī)器設(shè)備，所帶來(lái)生產(chǎn)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，顯然與其自主創(chuàng)新無(wú)關(guān)。
最后，對(duì)于中榮印刷所宣稱(chēng)掌握的核心技術(shù)，含金量也值得推敲。
比如核心技術(shù)之一的數(shù)字印刷技術(shù)，其實(shí)就是是以電子文本為載體，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)傳遞給數(shù)碼印刷設(shè)備，實(shí)現(xiàn)直接印刷。基本原理有些類(lèi)似于連接電腦的打印機(jī)。當(dāng)然，技術(shù)上肯定要更加復(fù)雜，但關(guān)鍵點(diǎn)還是在于印刷設(shè)備，所以體現(xiàn)的是裝備的重要性，而不是核心技術(shù)的重要性，否則就成了買(mǎi)櫝還珠，主次不分。
五、研發(fā)費(fèi)用歸集可能不恰當(dāng)
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，中榮印刷的研發(fā)費(fèi)用較低，每年占比都低于4%。具體請(qǐng)見(jiàn)下表。斜挎式單肩包
當(dāng)然，印刷包裝行業(yè)本身就是拼資金買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，研發(fā)起到的作用，可能確實(shí)不如其他科技行業(yè)那么重要。
但問(wèn)題是，其研發(fā)費(fèi)用歸集的正確性可能存在一定的問(wèn)題。
招股書(shū)顯示：公司設(shè)置集團(tuán)研發(fā)中心，主要提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)、色彩應(yīng)用、工藝開(kāi)發(fā)、材料研發(fā)、樣品試制、技術(shù)檢測(cè)等全方位服務(wù)。
至少，創(chuàng)意設(shè)計(jì)和樣品試制，歸于研發(fā)是不恰當(dāng)?shù)摹?/font>
創(chuàng)意設(shè)計(jì)從性質(zhì)上類(lèi)似于廣告公司為展會(huì)設(shè)計(jì)的海報(bào)或廣告，雖然幾乎不存在相同的海報(bào)或廣告，但顯然不屬于研發(fā)。樣品試制，俗稱(chēng)打樣，對(duì)于包裝印刷，主要是為了更加直觀為客戶(hù)體現(xiàn)效果，基本不體現(xiàn)技術(shù)先進(jìn)性。
所以，把創(chuàng)意設(shè)計(jì)和樣品試制的費(fèi)用歸于業(yè)務(wù)成本更加符合實(shí)際情況。
而且，從中榮印刷的研發(fā)人員薪酬中，也能印證上述判斷。
以2021年為例，研發(fā)費(fèi)用中，研發(fā)人員的薪酬合計(jì)4009萬(wàn)元，按照306的人數(shù)分?jǐn)偅骄咳嗣磕陜H13.1萬(wàn)元，即稅前收入每月不到1.1萬(wàn)元。而中榮股份所在的中山市，經(jīng)濟(jì)在廣東21個(gè)市中排名第9，相當(dāng)不錯(cuò)。所以人均不到1.1萬(wàn)的稅前月薪，顯然難以招聘到幾百個(gè)合適人才進(jìn)行先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)。更合理的解釋是，這其中包括真正進(jìn)行先進(jìn)技術(shù)研發(fā)的研發(fā)人員，也包括屬于常規(guī)業(yè)務(wù)流程中的設(shè)計(jì)和打樣人員。所以研發(fā)費(fèi)用可能存在歸集錯(cuò)誤。斜挎式單肩包
鑒于中榮印刷的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)連續(xù)低于4%，如果因?yàn)闅w集錯(cuò)誤而調(diào)整，那么研發(fā)費(fèi)用會(huì)進(jìn)一步調(diào)低，甚至可能跌破3%。這會(huì)低于高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定所必須的3%研發(fā)費(fèi)用紅線(xiàn)，會(huì)影響中榮股份繼續(xù)享受15%的優(yōu)惠所得稅率。
六、安全生產(chǎn)存在重大隱患，曾致10名員工傷殘
招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，中榮印刷先后受到多項(xiàng)行政處罰，有些處罰還屬于同一性質(zhì)的錯(cuò)誤多次觸犯法律法規(guī)，這引起對(duì)其內(nèi)部控制有效性的懷疑。
比如，2020年9月17日，中山港海關(guān)因中榮印刷于2020年5月12日存在出口貨物價(jià)格申報(bào)不實(shí)而處以罰款。2021年3月18日，中山港海關(guān)又因中榮印刷于2021年2月1日存在出口貨物報(bào)關(guān)單價(jià)申報(bào)不實(shí)的情形處以罰款。屬于同一性質(zhì)行為半年內(nèi)兩次被罰。
環(huán)保方面，中榮印刷也因?yàn)槔ド街袠s工業(yè)固體廢物存放場(chǎng)所管理不規(guī)范，以及山中榮未對(duì)固體廢物采取防揚(yáng)散、防流失、防滲漏或者其他防止污染環(huán)境的措施而被處罰款。
此外，中榮印刷在安全生產(chǎn)方面存在重大隱患。
據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，多名員工在中榮印刷的生產(chǎn)活動(dòng)中受傷，其中有10人已經(jīng)構(gòu)成傷殘。
中山市應(yīng)急管理局亦發(fā)現(xiàn)了中榮印刷的多項(xiàng)問(wèn)題，并對(duì)其5次下達(dá)整改意見(jiàn)書(shū)。斜挎式單肩包
如果中榮印刷在后續(xù)不能加強(qiáng)內(nèi)部控制，防范安全生產(chǎn)問(wèn)題，避免員工發(fā)生重大人身傷害的話(huà)，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題，可能會(huì)面臨停工停產(chǎn)和大額罰金等法律責(zé)任。
另外，估值之家還注意到，中榮股份在2019年有過(guò)0.29億元的分紅，2020年的分紅甚至高達(dá)1.01億元。考慮到公司資金鏈的緊張程度，如此大額的分紅顯得較為反常，分紅資金是否用于體外資金循環(huán)亦未可知。
【說(shuō)明】部分文章來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)搜集，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系客服刪除，謝謝！