來源：方正中期期貨

前言

證監(jiān)會近日批準鄭州商品交易所開展短纖期貨交易，短纖期貨合約正式掛牌交易時間為2020年10月12日。

短纖是重要的紡織原料。我國是短纖生產(chǎn)和消費大國，開展相關(guān)期貨交易將為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供公開、連續(xù)、透明的價格信號和有效的風險管理工具，有助于促進相關(guān)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，推動短纖行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

為了便于投資者更加深入地了解滌綸短纖期貨，本文將對滌綸短纖的基本面展開介紹。

一、滌綸短纖基礎(chǔ)知識

滌綸短纖（以下簡稱短纖）是將PTA和乙二醇聚合后生成的聚酯（PET）在熔融狀態(tài)下，通過紡絲、拉伸并切斷后得到的短纖維。因其用途廣泛、價格較低的特點，自20世紀70年代進入我國后，其市場規(guī)模迅速發(fā)展，至今已成為紡織、服裝、家紡等行業(yè)的重要原材料。

（1）短纖的計量方法

旦數(shù)（denier，即旦尼爾，簡寫為D），是一種化學纖維細度表達方法，指每9000米紗線或者纖維在公定回潮率下所具有的質(zhì)量克數(shù)。D越大，表示纖維越粗。

特數(shù)（tex，即特克斯），是指每千米紗線或者纖維在公定回潮率下所具有的質(zhì)量克數(shù)。常用的單位為dtex（分特克斯，簡稱分特），1dtex=0.1tex。

常用單位旦數(shù)和分特的換算方式為：分特（dtex）=1.11*旦數(shù)（D），如1.56dtex=1.4D。無紡布袋廠家

（2）短纖的分類

鄭商所短纖期貨（Polyester Stable Fiber，PF）標準交割品為：原生、棉型、普通實心、半消光、紡紗用短纖。

（3）短纖產(chǎn)業(yè)鏈

從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，滌綸短纖屬于化纖產(chǎn)業(yè)鏈。其上游為PTA和乙二醇，下游為紡織織造行業(yè)。一般來說，生產(chǎn)1噸滌綸短纖需要0.855噸的PTA和0.335噸的乙二醇，行業(yè)平均加工費在900元/噸附近。因此，未來PTA和乙二醇價格走勢將影響滌綸短纖原材料成本，而滌綸短纖的供需狀況將影響其加工費水平。

二、短纖的供應

2010年至今，滌綸短纖行業(yè)經(jīng)歷了擴張-停滯-擴張的發(fā)展過程。由于滌綸短纖和棉花下游消費領(lǐng)域存在重合的部分，二者存在一定的替代效應。因此，棉花價格的下降或上漲會對短纖產(chǎn)能的投放存在一定的影響。

第一階段：2010年，棉花價格的大幅上漲，刺激了滌綸短纖產(chǎn)能規(guī)劃潮，行業(yè)開啟產(chǎn)能擴張，此次擴張區(qū)域主要集中在福建地區(qū)，以紡紗用短纖為主。隨著產(chǎn)能的擴張，短纖行業(yè)的生產(chǎn)利潤也被大幅壓縮。

第二階段：2013年-2016年，國際油價大幅下跌，帶動石化產(chǎn)品價格重心下移，滌綸短纖價格持續(xù)下降，行業(yè)產(chǎn)能增速開始降低，部分生產(chǎn)企業(yè)因長期的低效益，選擇停產(chǎn)。無紡布袋廠家

第三階段：2017年，禁廢令政策出臺，國內(nèi)再生短纖原料來源減少，再生短纖價格跟隨原料價格上漲，價格優(yōu)勢的喪失使得再生短纖失去了部分市場，對應的需求由原生短纖替代。因此，對原生滌綸短纖而言，2017年之后，其需求出現(xiàn)了一部分增量。受此次供給側(cè)改革的影響，原生滌綸短纖供需格局逐步轉(zhuǎn)好，行業(yè)再度迎來產(chǎn)能擴張。不同于上一次的是，此次產(chǎn)能擴張以生產(chǎn)差別化產(chǎn)品為主。

2017年開始，隨著再生滌綸短纖逐漸讓渡市場份額，原生滌綸短纖供需改善，生產(chǎn)效益也較前期明顯提升，行業(yè)開工率開始回升。在產(chǎn)能基數(shù)增加以及開工率回升的助推下，從2017年下半年開始，我國原生滌綸短纖產(chǎn)量快速增加。

表2-1 國內(nèi)滌綸短纖產(chǎn)能分布

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)、方正中期期貨研究院

從滌綸短纖產(chǎn)能企業(yè)分布情況來看，目前行業(yè)產(chǎn)能主要集中在中石化、恒逸、三房巷、金綸等企業(yè)，而這些龍頭企業(yè)多擁有上下游配套裝置，抗風險能力較強。

從滌綸短纖產(chǎn)能分布區(qū)域來看，目前國內(nèi)滌綸短纖產(chǎn)能主要分布在江蘇省、福建省、浙江省三地。截至2020年8月份，三地原生短纖產(chǎn)能合計占全國總產(chǎn)能的88％。這主要是因為，一方面，當?shù)卦螾TA產(chǎn)能豐富；另一方面，華東沿海地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平高，交通便利、便于出口，接近下游消費市場。無紡布袋廠家

三、短纖的需求

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滌短短纖是紡織業(yè)的重要原材料，主要終端為服裝和家紡行業(yè)。隨著我國居民人均可支配收入水平的不斷提高，近幾年來，滌綸短纖消費需求量持續(xù)增加。

（1）需求的分布情況

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國滌綸短纖需求量為562萬噸，其中紡紗用占比為65％、制線占比為11％、無紡布占比為11％、填充料占比為11％、其它需求占比為2％。

從短纖需求的分布情況可以看出，滌綸短纖的主要需求仍集中在傳統(tǒng)的紡紗領(lǐng)域，滌綸短纖通過紡紗-制線-坯布-印染等一系列工序，最終成為我們?nèi)粘４┲姆b面料，小部分做成無紡布，成為我們生活中常見的手提袋，手術(shù)衣，口罩，尿片等；另一部分主要是中空的滌綸短纖用于毛絨玩具，床墊，沙發(fā)墊，被子的填充等。

近幾年，滌綸短纖下游消費結(jié)構(gòu)發(fā)生著細微的變化，紡紗制線領(lǐng)域依舊占據(jù)主體地位，填充領(lǐng)域占比有所提升，這是因為中空滌綸短纖在所有規(guī)格中盈利最好，且反替代了部分再生中空的需求，吸引業(yè)內(nèi)人士紛紛投擴產(chǎn)能。

（2）需求的季節(jié)性特征

短纖的需求存在一定程度的淡旺季之分。紡織行業(yè)的淡旺季分布主要和服裝面料的生產(chǎn)和消費節(jié)奏相關(guān)，此外也和氣溫、生產(chǎn)環(huán)境、節(jié)日等有一定的關(guān)聯(lián)。短纖的消費一般領(lǐng)先于服裝消費2至3個月。傳統(tǒng)意義上，短纖的消費在一年內(nèi)有兩個旺季，分別為3-5月和8-10月，其他時間為淡季。兩個消費旺季也有不同，上半年的旺季主要用于生產(chǎn)夏季服裝，下半年的旺季主要用于生產(chǎn)秋冬季的服裝，其面料更加厚重，單位面積面料對短纖的需求量更大，因此下半年旺季的消費高于上半年。無紡布袋廠家

近年來淡旺季差異逐步縮小。由于宏觀經(jīng)濟形勢、消費環(huán)境變化較快，生活水平提高后服裝消費的更新?lián)Q代節(jié)奏加快，同時受新興消費節(jié)日如618、雙十一等的影響，短纖消費市場傳統(tǒng)的淡旺季差異逐漸減小，年內(nèi)不同時期的消費情況趨于平均化。從2017~2019年月消費量來看，除 2 月份因春節(jié)因素較低外，其他月份之間差異趨于縮小，1-6 月份消費量合計占比 49％，7-12月合計占比 51％。

四、短纖的進出口

我國是滌綸短纖凈出口國，2019年全年出口滌綸短纖（原生和再生）97.85萬噸，出口依存度為15.5％；全年進口量為21.78萬噸，進口依存度為3.92％，進口產(chǎn)品以差異化、高端化產(chǎn)品為主。

需要注意的是，目前滌綸短纖中原生和再生在同一個稅則號下（稅號55032000），因此無法精確區(qū)分原生和再生的具體進出口數(shù)量。無紡布袋廠家

（1）滌綸短纖進口情況

從進口量情況來看，2000 年以前，由于我國自身短纖的產(chǎn)能不足，進口依存度在20％以上。隨著國內(nèi)短纖產(chǎn)能的擴大，進口量逐漸減少。2013-2014 年隨著國內(nèi)對低熔點短纖需求的增加，來自韓國、日本等低熔點短纖的進口增加，因此短纖總體進口量重回增長。2015 年，寧波大發(fā)化纖有限公司的低熔點生產(chǎn)線投產(chǎn)，國內(nèi)低熔點短纖逐步自給自足，短纖進口量恢復下滑的趨勢。2017 年起受禁廢政策的影響，國內(nèi)再生短纖的原料來源受限，再生短纖階段性供應不足，國內(nèi)從東南亞等地進口再生短纖，導致短纖進口量增加。

從進口量分布情況來看，2019年我國滌綸短纖主要進口地為韓國、泰國、越南、印度尼西亞，四者進口量合計占我國當年中進口量的73％。其中，韓國具有先進的差別化短纖生產(chǎn)工藝，且與中國大陸地區(qū)距離較近，因此成為我國短纖的主要進口來源地。此外，受禁廢令的影響，我國近年從東南亞地區(qū)進口再生短纖量增多。

（2）滌綸短纖出口情況

從出口量情況來看，隨著我國短纖產(chǎn)能逐年增加，國內(nèi)市場整體供大于求，生產(chǎn)企業(yè)積極尋求國外市場以消化自身產(chǎn)量。近幾年，東南亞地區(qū)憑借廉價的勞動力優(yōu)勢，正在積極發(fā)展紡織行業(yè)，對短纖等紡織材料的需求不斷增長，成為國內(nèi)短纖擴大出口的重要市場。但受反傾銷政策和中美貿(mào)易摩擦的影響，自2015年以來，滌綸短纖出口增速放緩，并在2017年和2019年出現(xiàn)了負增長。無紡布袋廠家

從出口區(qū)域分布情況來看，2019年我國滌綸短纖主要出口地和出口比例分別為，越南12％、美國11％、印度尼西亞10％、印度8％、巴基斯坦7％。具體來看，我國對美國、俄羅斯出口以填充用短纖為主；對巴基斯坦、印度尼西亞、越南出口以紡紗用短纖為主；對以色列與部分歐洲國家出口以非織造用短纖為主。

五、短纖的庫存

滌綸短纖庫存水平一般在0~20天之內(nèi)波動，特殊情況下會出現(xiàn)負值，這是因為廠家出現(xiàn)超賣現(xiàn)象。整體來說，滌綸短纖工廠具有較強的庫存管理能力。未來隨著期貨的上市，除了對滌綸短纖工廠庫存進行關(guān)注，還需要關(guān)注下游工廠原料備貨庫存、下游工廠成品庫存、以及期貨盤面庫存。

六、展望

隨著短纖期貨的上市，未來市場可能會出現(xiàn)以下幾點變化：

第一，利用期貨市場進行庫存管理。對生產(chǎn)企業(yè)而言，如果庫存壓力較大，其可以參照自身的原材料采購成本和加工成本，在適合的價格下，在期貨市場上拋售現(xiàn)貨庫存進行保值。對下游紡織紗線企業(yè)來說，如果自身原料庫存較低，擔心未來短纖價格上漲，可以在價格低位，在期貨市場構(gòu)建虛擬庫存，采購備貨。無紡布袋廠家

第二，鎖定利潤，穩(wěn)定生產(chǎn)。由于目前滌綸短纖兩大原材料PTA和乙二醇已有成熟的期貨品種，因此短纖期貨上市后，生產(chǎn)企業(yè)可以在旺季鎖定加工利潤。如多原料PTA和乙二醇，空滌綸短纖。通過期貨盤面的作，可以讓生產(chǎn)企業(yè)鎖定可接受的加工利潤，在復雜多變的環(huán)境下穩(wěn)健經(jīng)營，規(guī)避利潤大幅波動的風險。

第三，推動滌綸短纖行業(yè)定價模式多樣化。目前，滌綸短纖現(xiàn)貨市場定價模式主要采用一口價方式，生產(chǎn)企業(yè)通常會根據(jù)當天的市場情況，以及自身庫存和加工成本進行報價；中石化、恒逸、三房巷存在合約價。隨著短纖產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)逐步參與到期貨交易，未來滌綸短纖期貨價格+基差商談有望成為現(xiàn)貨價格商談的主流模式。

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