去麥當(dāng)勞、肯德基打包個(gè)漢堡，在優(yōu)衣庫買衣服拎回家，點(diǎn)杯喜茶送貨上門 …… 這些消費(fèi)場(chǎng)景中，一定少不了環(huán)保紙袋的身影。
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隨著 " 禁塑令 " 實(shí)施、環(huán)保觀念普及，用紙袋代替塑料袋已經(jīng)成為趨勢(shì)，而環(huán)保紙袋制造商也開始受到關(guān)注。6 月 10 日，肯德基、麥當(dāng)勞、優(yōu)衣庫、喜茶的紙袋供應(yīng)商——福建南王環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱南王科技）遞交了招股書（申報(bào)稿，下同），向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺。
記者研究發(fā)現(xiàn)，南王科技一年賣出 9 億個(gè)紙袋，出廠價(jià)一個(gè) 5 毛錢。而紙包裝行業(yè)市場(chǎng)極其分散，規(guī)模以上企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱規(guī)上企業(yè)）超 2500 家，行業(yè)前五的市場(chǎng)份額也不到 10%，南王科技市占率也僅有 0.29%。
在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，紙包裝行業(yè)仍面臨技術(shù)水平低、缺乏自主創(chuàng)新能力、重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重、產(chǎn)品附加值較低等問題。對(duì)于處在行業(yè)腰部的南王科技來說，僅靠多賣幾個(gè)紙袋可能并不足以實(shí)現(xiàn)突圍。
南王科技主要產(chǎn)品分類 圖片來源：南王科技官網(wǎng)截圖
紙袋出廠價(jià) 5 毛錢一個(gè)，一年賣出 9 億個(gè)
在日常生活中，紙制品是包裝的常見形態(tài)。根據(jù)中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，紙制品包裝行業(yè)是國(guó)內(nèi)包裝行業(yè)產(chǎn)值貢獻(xiàn)率最大的子行業(yè)。2019 年，紙制品包裝行業(yè)（即紙和紙板容器行業(yè)）規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 2897.17 億元，占包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總收入的 28.88%
一個(gè)紙袋是怎么制造出來并來到大眾身邊的？通過南王科技遞交的招股書，我們得以窺見環(huán)保紙袋背后的商業(yè)模式。
南王科技主要產(chǎn)品為環(huán)保紙袋、食品包裝。環(huán)保紙袋主要應(yīng)用于消費(fèi)品的外帶包裝，包括服裝、鞋帽、休閑食品、餐飲、商超及百貨、藥店等社會(huì)消費(fèi)領(lǐng)域；而食品包裝則需要符合食品直接接觸標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用于 QSR（Quick Service Restaurant 快餐）餐廳、咖啡茶飲、烘焙、休閑食品、會(huì)議場(chǎng)所等。
制作紙袋或紙質(zhì)食品包裝需要的原料包括原紙、油墨、膠水、包裝材料及其他輔料等，原紙易與其他材料（淋膜、涂層）結(jié)合，可提升紙制品包裝的防滲、防水、防油等功能。同時(shí)，通過進(jìn)行合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，可以提升紙制品包裝的力學(xué)性能，如承重、抗拉等，從而擴(kuò)大紙包裝的使用范圍，也具有良好的印刷性能，可很好地發(fā)揮包裝的展示和促銷功能。
南王科技采用以銷定采的模式。從銷售情況來看，2020 年，南王科技賣出 9.17 億個(gè)環(huán)保紙袋，銷售收入為 4.68 億元，平均售價(jià) 0.51 元 / 個(gè)；賣出 36.52 億個(gè)食品包裝，銷售收入為 3.66 億元，平均售價(jià) 0.10 元 / 個(gè)。
南王科技主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況 圖片來源：南王科技招股書（申報(bào)稿）截圖
記者注意到，南王科技三年間實(shí)現(xiàn)環(huán)保紙袋銷量翻倍，從 2018 年的 4.12 億個(gè)上升到 2020 年的 9.17 億個(gè)。不過，銷售單價(jià)出現(xiàn)下降，從 0.67 元 / 個(gè)下滑到 0.51 元 / 個(gè)。這或許與近年來原料成本下降有關(guān)。招股書顯示，原紙采購價(jià)格從 2018 年的 6285.44 元 / 噸下降至 2020 年的 5512.58 元 / 噸。
從盈利能力來看，2018 年～2020 年，南王科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.13 億元、6.92 億元、8.48 億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5662.57 萬元、6399.01 萬元、6604.64 萬元，基本處于穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
給肯德基、優(yōu)衣庫供貨，本土快餐華萊士實(shí)控人家族參股
作為一家做 "To B 生意 " 的公司，南王科技并不為大眾熟知。但南王科技的客戶名單上有許多普通消費(fèi)者熟悉的名字。
招股書顯示，2020 年，南王科技前五大客戶分別為必勝食品（肯德基）、華萊士、東京藝術(shù)（日本優(yōu)衣庫包裝材料供應(yīng)商）、樂信貿(mào)易（麥當(dāng)勞）、猩米科技（喜茶），銷售金額分別為 1.78 億元，1.36 億元、7150.37 萬元、4692.49 萬元、2985.26 萬元。
南王科技部分產(chǎn)品樣式 圖片來源：南王科技招股書（申報(bào)稿）截圖
2018 年～2020 年，肯德基連續(xù)三年成為南王科技的第一大客戶，銷售占比均超過 20%。除上述五大客戶外，南王科技還為特步、以純、鴻星爾克、安踏、星巴克、華萊士、蜜雪冰城等品牌提供紙制品。
值得一提是，2018 年～2020 年南王科技前五名客戶名單中，中國(guó)本土快餐品牌華萊士（新三板掛牌：華士食品，836475.OC）均名列第二，銷售占比超過 15%，且與南王科技存在諸多關(guān)聯(lián)關(guān)系。
記者了解到，對(duì)南王科技持股 14.63% 的第二大股東惠安華盈投資中心（有限合伙），其執(zhí)行事務(wù)合伙人黃燕飛是華萊士實(shí)控人、董事長(zhǎng)華懷余的配偶；對(duì)南王科技持股 7.46% 的第三大股東惠安創(chuàng)輝投資中心（有限合伙），其有限合伙人華鵬程是華萊士另一實(shí)控人凌淑冰的兒子，執(zhí)行事務(wù)合伙人陳正蒞是華萊士的第五大股東、監(jiān)事會(huì)主席。
此外，在南王科技的自然人股東名單中，持股 2.32% 的黃蓉是華懷余的外甥女；持股 1.96% 的陳小芳是華懷余叔叔華允共的兒媳。
這就意味著，南王科技與華萊士長(zhǎng)期存在關(guān)聯(lián)交易，且交易規(guī)模逐年上升，2018 年～2020 年的銷售金額分別為 8037.54 萬元、1.05 億元和 1.36 億元，金額較大且占比較高。
對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，南王科技在招股書中表示，公司與華萊士的合作關(guān)系開始于 2015 年，主要向其銷售食品包裝和環(huán)保紙袋，華萊士選定合格供應(yīng)商后一般不會(huì)隨意變更，因此公司與華萊士一直保持著較好的合作關(guān)系；近年來，隨著華萊士門店規(guī)模的迅速擴(kuò)張，其對(duì)公司產(chǎn)品的需求隨之增長(zhǎng)，導(dǎo)致其對(duì)公司的采購金額逐年增加。
據(jù)南王科技?xì)v史沿革，自其 2010 年成立后進(jìn)行了多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。記者留意到，正是在其與華萊士開展業(yè)務(wù)合作的 2015 年，與華萊士有關(guān)聯(lián)關(guān)系的惠安華盈、惠安創(chuàng)輝首次對(duì)南王科技增資。
那么，南王科技與華萊士的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)又是否公允？南王科技在招股書中列舉了關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方的銷售價(jià)格對(duì)比，并表示向關(guān)聯(lián)方華萊士銷售的大部分產(chǎn)品的銷售價(jià)格與非關(guān)聯(lián)方之間不存在顯著差異，少量產(chǎn)品因功能和結(jié)構(gòu)差異、銷售量及相應(yīng)的競(jìng)價(jià)策略、生產(chǎn)組織方式等原因而產(chǎn)生一定差異，不存在關(guān)聯(lián)交易價(jià)格顯失公允的情形，也不存在通過關(guān)聯(lián)交易輸送利益的情形。
市占率僅 0.29%，行業(yè)集中度低且競(jìng)爭(zhēng)激烈
南王科技所在行業(yè)為紙和紙板容器制造。目前，同行上市公司以制造瓦楞紙箱、煙標(biāo)、鐳射包裝材料、彩盒禮盒為主，暫無與南王科技以環(huán)保紙袋和食品包裝為主相似的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)今年 6 月發(fā)布的 2020 年全國(guó)紙和紙板容器行業(yè)運(yùn)行情況顯示，2020 年，我國(guó)紙和紙板容器行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（年?duì)I業(yè)收入 2000 萬元及以上全部工業(yè)法人企業(yè)）數(shù)量為 2510 家，比 2019 年增加 58 家。
從經(jīng)營(yíng)情況來看，2020 年，我國(guó)紙和紙板容器行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成營(yíng)業(yè)收入 2884.74 億元，同比減少 2.53%；累計(jì)完成利潤(rùn)總額 144.25 億元，同比減少 4.95%。
若按南王科技 2020 年?duì)I收（8.48 億元）和利潤(rùn)（6604.64 萬元）計(jì)算，南王科技在行業(yè)中的市場(chǎng)占有率僅為 0.29%，僅貢獻(xiàn) 0.46% 的利潤(rùn)額。
再來看看同行其他企業(yè)，單個(gè)企業(yè)市占率低是行業(yè)普遍存在的情況。據(jù)南王科技招股書披露，同行上市公司中紙制品包裝業(yè)務(wù)收入超過 10 億元的企業(yè)有 6 家，分別為裕同科技（002831，SZ）、合興包裝（002228，SZ）、勁嘉股份（002191，SZ）、美盈森（002303，SZ）、東風(fēng)股份（601515，SH）、大勝達(dá)（603687，SH）。2020 年，上述 6 家企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)紙制品包裝業(yè)務(wù)收入 117.89 億元、77.06 億元、33.50 億元、32.63 億元、30.49 億元、12.99 億元。
記者注意到，根據(jù)中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)的全行業(yè)規(guī)上企業(yè) 2020 年?duì)I收規(guī)模計(jì)算，上述六家公司市場(chǎng)占有率分別為 4.09%、2.67%、1.16%、1.13%、1.06%、0.45%。這意味著，同行上市公司龍頭的市占率也僅有 4%。
由此可見，規(guī)模以上企業(yè)超過 2500 家，而單個(gè)企業(yè)市場(chǎng)份額低，市場(chǎng)極其分散是紙和紙板容器制造行業(yè)的典型特點(diǎn)。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的 2020 年中國(guó)紙制品包裝行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)格局分析報(bào)告指出，我國(guó)紙包裝行業(yè)中小企業(yè)占比超 60%，CR5（市占率排名前五）市場(chǎng)份額不足 10%。
該報(bào)告指出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散的主要原因是，行業(yè)人力密集，印刷設(shè)備雖具備一定的資本壁壘，但中小廠商憑借低廉的人工成本仍可存活，行業(yè)進(jìn)入門檻仍然較低；產(chǎn)品對(duì)運(yùn)輸成本敏感，存在 100km～150km 運(yùn)輸半徑，導(dǎo)致中小廠家區(qū)域割據(jù)；下游需求來自消費(fèi)電子、煙、酒、化妝品、保健品等多個(gè)行業(yè)，需求分散導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展初期集中度難以提高。
南王科技也在招股書中提及，雖然經(jīng)過多年發(fā)展，行業(yè)內(nèi)已出現(xiàn)一批規(guī)模較大、技術(shù)水平先進(jìn)的生產(chǎn)企業(yè)，但整體來看，紙制品包裝行業(yè)集中度仍較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，形成了充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。
僅生產(chǎn)加工附加值低，應(yīng)如何構(gòu)筑護(hù)城河？
除了市場(chǎng)分散之外，紙制品行業(yè)還面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)和延伸的迫切需求。
中誠信證評(píng)的一份評(píng)估報(bào)告指出，國(guó)內(nèi)紙質(zhì)印刷行業(yè)總體生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平相對(duì)落后，主要以小型私營(yíng)企業(yè)為主，同時(shí)企業(yè)普遍規(guī)模小、技術(shù)水平低、缺乏自主創(chuàng)新能力，導(dǎo)致市場(chǎng)行業(yè)集中度低，重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，產(chǎn)品附加值較低。
從技術(shù)研發(fā)投入來看，南王科技在招股書中披露，公司的產(chǎn)品創(chuàng)新主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、功能創(chuàng)新及材料應(yīng)用創(chuàng)新，開發(fā)了小 U 袋、立體杯托、手撕袋、袋中袋、保溫袋、自封袋等創(chuàng)新型產(chǎn)品，目前正在研發(fā)的項(xiàng)目包括 " 帶撕裂功能的可封口紙袋的研究與開發(fā) "" 小 U 口全自動(dòng)卷筒方底紙袋技術(shù)的開發(fā)與研究 "" 水性油墨 pH 和粘度自動(dòng)控制系統(tǒng)研究開發(fā) " 等。
不過，在研發(fā)投入上，南王科技較行業(yè)龍頭仍存在一定差距。2020 年，南王科技研發(fā)投入占總營(yíng)收的比重為 2.91%，不及裕同科技（4.21%）、勁嘉股份（4.84%）、美盈森（4.25%）
此外，傳統(tǒng)包裝企業(yè)盈利模式比較單一，利潤(rùn)主要來源于售價(jià)扣除原材料價(jià)格和加工成本后的差價(jià)。然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越充分，這種簡(jiǎn)單加工能帶來的利潤(rùn)空間越來越小，僅僅擁有生產(chǎn)能力難以在激烈競(jìng)爭(zhēng)的分散市場(chǎng)中脫穎而出。
記者留意到，在包裝行業(yè)，提供包裝整體解決方案的綜合服務(wù)能力成為轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵。如利樂包裝、耐帆、美國(guó)國(guó)際包裝等包裝印刷行業(yè)的國(guó)際龍頭企業(yè)都定位于包裝解決方案商，從價(jià)值鏈底端的包裝生產(chǎn)加工，向設(shè)計(jì)、研發(fā)、服務(wù)延伸。
目前，紙制品包裝企業(yè)的盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)了明顯分化。上述前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告顯示，紙包裝市場(chǎng)按照利潤(rùn)率和規(guī)模體量呈現(xiàn)金字塔狀：金字塔最底層的是工業(yè)包裝及低端商業(yè)包裝，規(guī)模體量最大，原材料以箱板、瓦楞為主，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單個(gè)性化程度低，多用于低客單價(jià)的日用品、快消品、快遞包裝以及部分高客單價(jià)但體積較大的商品（如家電），凈利潤(rùn)水平約在 2%～5%。
而中高端商業(yè)包裝主要以白卡紙、白板紙等材料為主，印刷精美、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、設(shè)計(jì)附加值高，主要用于高客單價(jià)、小體積的商品，如消費(fèi)電子、高端白酒、精品煙盒、高端禮品，其中消費(fèi)電子包裝凈利率多在 5%～15%，煙酒包裝凈利潤(rùn)率可達(dá) 20%～30%。
不過，記者注意到，今年春節(jié)后紙價(jià)一路高歌，令包裝印刷企業(yè)成本倍增。對(duì)于近期紙價(jià)上漲對(duì)公司的影響，南王科技尚未在招股書（申報(bào)稿）中披露。
那么，營(yíng)收規(guī)模處于行業(yè)中游、產(chǎn)品用途主要為低客單價(jià)的食品、消費(fèi)品的南王科技，未來是否有延伸產(chǎn)業(yè)鏈、加大技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)能力的計(jì)劃？